IPO解读：天海电子“八年长跑”终迎上会 业绩下滑且受车企客户破产影响

深交所官网显示，1月16日，天海汽车电子集团股份有限公司（以下简称：天海电子）主板IPO即将迎来上会。

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报告期内，天海电子营收、净利增速双双下滑，毛利率亦同。受车企经营风险影响，公司存在应收账款逾期、计提存货跌价准备等情况。

多因素导致毛利率下滑

天海电子致力于为汽车整车厂商提供汽车传输系统、连接系统、智能控制等解决方案，主营汽车线束、汽车连接器、汽车电子等汽车零部件产品的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车、传统燃油汽车整车制造。

早在2017年7月，天海电子就启动了IPO辅导。2025年6月，公司主板IPO申请获深交所受理，先后完成两轮问询。IPO“长跑”长达近八年，公司将于1月16日迎来上会，

2022年-2025年上半年，天海电子实现营业收入分别为82.15亿元、115.49亿元、125.23亿元和65.57亿元，其中2023年和2024年同比增速分别为40.58%和8.44%；同期归母净利润分别为4.02亿元、6.52亿元、6.14亿元和3.15亿元。2023年和2024年同比增速分别为62.35%和-5.83%。

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天海电子表示，公司业绩增速呈现放缓的趋势，主要原因除了随着自身业绩规模的扩大，更大的基数导致增长比例下降外，行业及国际贸易环境对公司影响较大。一方面，行业竞争加剧、主机厂价格战导致产业链利润分配失衡，“以价换量”的行业现状促使主机厂向上游传导成本压力，产品售价下降对业绩造成不利影响。另一方面，国际贸易环境复杂多变，对公司的海外业务产生不利影响。

与此同时，天海电子主营业务毛利率分别为15.94%、15.20%、14.59%和13.93%，同样呈现下降趋势，主要受公司对主要客户销售折让力度及价格年降幅度上升、主要原材料铜材价格上涨、人工成本上升等多重因素影响。

据了解，在当前激烈的市场竞争环境下，整车厂会对规模化、批量化采购的产品向供应商提出年度降价及销售折让的要求。以天海电子2025年上半年财务数据模拟测算，年降及销售折让金额合计占主营业务收入的比例每增加1%，主营业务毛利率下降约0.87个百分点。

天海电子主要原材料为连接器、电线和金属材料等，报告期内，公司主营业务成本中直接材料的比例分别为78.59%、78.32%、78.51%和77.76%，占比较高。公司采购的各类原材料中，端子、低压电线、高压电线、铜丝、铜带、铜杆等均为含铜物料，其合计金额占各期采购总额的比例分别为41.93%、40.51%、41.29%和42.72%，因此铜价变动对公司原材料成本影响较大。

假设以铜价作为唯一变量进行测算，若铜价上升10%，报告期内天海电子主营业务成本理论上将分别上升1.96%、1.95%、1.95%和1.95%，毛利率理论上将分别下降1.65个百分点、1.65个百分点、1.67个百分点和1.68个百分点。

此外，报告期内，天海电子直接人工成本占主营业务成本的比例分别为15.33%、15.97%、15.87%和17.15%，整体呈现上升趋势，2025年上半年受新项目集中量产爬坡影响，直接人工成本增加，导致毛利率下降。以公司2025年上半年财务数据模拟测算，直接人工成本每上升1%，主营业务毛利率下降约0.15个百分点。

令人欣慰的是，2025年第三季度，天海电子主营业务毛利率为14.64%，较2025年上半年有所回升，主要系公司生产效率提升、成本进一步优化所致。若未来发生市场竞争加剧导致公司年降和销售折让大幅增加，原材料价格大幅上涨、产品结构发生不利变动或人工成本大幅增加等情形，则公司将面临毛利率下降的风险。

存在关联采购 受破产车企影响

天海电子的成立可以追溯到2006年。

彼时7月，参与天海电器（集团）改制的1379名职工分别与王来生、李德林（后于2014年变更为杨勇军）签订委托投资协议，委托王来生、李德林在境内设立公司前身天海科技，由天海科技投资设立思卡尔投资、塞尔投资，由该两家公司设立天海电器；在境外设立Zoro、Shine，由Zoro和Shine设立TEC，由TEC收购天海科技。至此，天海科技完成境外红筹架构的搭建。

2007年1月，Zoro、Shine与新加坡上市公司CTT（后更名为CAE）签订股份转让协议，约定将Zoro和Shine将所持有的TEC股份全部转让给CTT，以CTT向Zoro和Shine以发行新股的方式作为股权收购对价。本次收购完成后，天海科技完成境外上市。

2016年3月，Zoro设立了THBH，由THBH设立THBAE作为要约人。经过境外换股、现金收购以及强制收购等一系列过程，CAE成为THBAE的全资子公司并于2017年2月完成私有化退市。公司表示，中概股回归A股政策环境的变化以及公司希望借力国内资本市场进一步发展自身业务，也促使公司积极筹划私有化退市。

2017年6月，天海科技以净资产折股整体变更为天海电子。

2021年6月，赛领嘉远、赛领卓卉、上海衡峥、王京宝、上海晶桥、鹤壁开景、杨继学、董建敏将各自所持的全部或部分天海电子股份转让给广州工控，广州工控取得公司43%股权。

截至招股说明书签署日，控股股东广州工控直接持有天海电子38.5650%的股份，长晟智能对公司的直接持股比例为5.3812%，工控产投对公司的直接持股比例为1.0359%，广州工控、长晟智能和工控产投为受同一控制、一致行动人关系，合计直接持股44.9821%。广州市人民政府直接持有广州工控90%的股权，广州市国资委代表广州市人民政府对广州工控履行出资人职责，是天海电子的实际控制人。

值得一提的是，2020年5月，天海电子剥离主营汽车线束生产自动化装备研发、生产和销售的控股子公司海昌智能后，公司主营业务变更为汽车线束、汽车连接器、汽车电子产品的研发、生产和销售。随后，公司向海昌智能采购全自动压接机、测试设备等设备及其备件、模具及其备件、软件系统等，购买后主要用于汽车线束等产品的生产。

报告期内，天海电子向海昌智能采购总额分别为1.98亿元、1.83亿元、1.79亿元和1.27亿元，占当期营业成本的比例分别为2.87%、1.88%、1.68%和2.27%。

其中，2022年至2024年，海昌智能向天海电子及非关联方销售设备及备件毛利率差异分别为2.35%、-4.43%和-4.51%，天海电子向海昌智能采购的主要设备价格存在差异，主要系配置不同所致。

报告期各期末，天海电子应收账款账面价值分别为31.62亿元、45.54亿元、50.02亿元和52.01亿元，占流动资产的比例分别为53.66%、50.34%、56.37%和55.33%，占资产总额的比例分别为39.85%、39.39%、42.94%和40.79%，占比均较高。公司存在一定的应收账款逾期的情形，各期末逾期应收账款金额分别为3.58亿元、4.43亿元、3.40亿元和3.67亿元，占各期末应收账款账面余额的比例分别为10.48%、9.25%、6.44%和6.70%。

上述同期末，天海电子存货账面价值分别为14.27亿元、16.44亿元、15.71亿元和17.10亿元，占流动资产的比例分别为24.21%、18.17%、17.71%和18.19%。存货跌价准备余额分别为9900.70万元、1.07亿元、1.28亿元和1.61亿元，计提比例分别为6.49%、6.09%、7.54%和8.60%。

由于近年来汽车行业竞争愈演愈烈，车企经营风险事件时常发生，天海电子亦存在合众新能源汽车股份有限公司、广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司等客户由于经营困难甚至破产导致公司对相关存货计提跌价准备，报告期各期末，相关客户风险项目对应的存货余额分别为2417.39万元、3136.95万元、4186.23万元和4307.44万元，占比分别为1.58%、1.79%、2.46%和2.30%。

因此，如果未来市场环境发生变化或下游客户经营不善出现应收账款不能按期收回或无法收回发生坏账的情况，及存货不能及时实现销售或销售价格大幅下滑，导致存货期末出现大额跌价迹象，都将使天海电子的经营业绩和资金使用效率受到不利影响。

全文参考资料：瑞财经、公司招股书及回复函公开数据等