年内股价“腰斩”、中报业绩暴跌，雪人集团商誉资金遭双重考，氢能故事难讲

证券之星 陆雯燕

受液冷赛道热度升温、氢能设备热度共振影响，9月至今，雪人集团(002639.SZ)区间涨幅达23.89%，期间公司一度发布股票交易异常波动公告。截至9月8日收盘，公司股价收涨5.57%，报14.78元/股。但从全年维度来看，当前股价仍处年内低位区间，较1月中旬的年内高点回撤约49.4%。

证券之星注意到，股价的短期火热难以掩盖基本面承压的现实。今年上半年，雪人集团增收不增利，归母净利润直降76.99%，扣非后净利润更是直接转亏。利润增长乏力背后，财务与管理费用抬升挤压利润空间，公司主营业务毛利率全线走低。

雪人集团旗下子公司业绩“冷热不均”，油服、氢能子公司成为主要“失血点”，四川佳运油气技术服务有限公司(下称“佳运油气”)经营亏损，其2.57亿元商誉存减值风险。自2021年定增落地后，雪人集团两大氢能定增募投项目当前进度仅约10%左右，且有近4亿元募资用于临时“补流”，公司靠氢能打造新增长点仍需时日。

毛利率、费用端承压，中报增收不增利

雪人集团是一家以热能动力技术为核心的先进装备制造企业。公司致力于在冷链物流、工业制冷、清洁能源以及氢能动力四大领域为全球提供产品、技术以及服务。

今年上半年，雪人集团实现营收12.25亿元，同比增长27.6%；归母净利润618.87万元，同比下滑76.99%。归母净利润保持盈利主要是靠755.4万元非经常性损益，同期扣非后净利润亏损136.53万元，同比直降105.07%。这是继2022年同期以来，公司扣非后净利润再度出现亏损。

证券之星注意到，费用端增长是造成雪人集团利润暴跌的推手之一。今年上半年，公司财务费用同比激增832.47%至2912.33万元，主要系利息收入减少及汇兑损失增加所致。其中汇兑净损益由2025年同期的净收益933.7万元转为净损失1099.66万元，中间相差约2033.37万元，同时利息收入也相应从621.67万元缩水至173.46万元，大幅影响了当期利润。

同期，雪人集团管理费用同比增长27.82%至9718.56万元，主要系计提股份支付费用、折旧摊销及人工成本增加所致。不过，公司扣除股份支付影响后的净利润仍同比下滑40.44%，仅1601.88万元。

诚然，主营业务盈利能力下滑是造成利润缩水的另一症结。拆解业务结构来看，今年上半年，制冷设备生产制造及其他实现营收8.11亿元，同比增长16.97%，营收占比66.21%；油气技术服务营收2.68亿元，同比增长10.92%，占比21.89%。数据中心冷却系统集成在所有板块中增长最快，营收同比飙升485.74%至1.46亿元，营收占比从2025年同期的2.59%提升至11.9%，主要受益于数据中心建设需求的爆发式增长。

然而，受国内市场竞争持续加剧以及部分原材料价格同比上涨的影响，雪人集团上半年综合毛利率较2025年同期减少3.1个百分点至19.87%，呈现两连跌的态势。

进一步深究，公司各主营业务板块毛利率全线承压。其中，制冷设备生产制造及其他、油气技术服务毛利率分别为24.55%、10.31%，同比分别减少1.48、3.98个百分点。低毛利业务的高速放量进一步拖累了整体盈利表现，数据中心冷却系统集成毛利率同比减少10.6个百分点至11.48%，市场热炒的题材恰恰是各业务板块中下滑最厉害的。

今年上半年，雪人集团经营活动产生的现金流量净额为-9419.76万元，净流出规模较2025年同期扩大20.7%，公司称系本期支付其他与经营活动有关的现金增加所致。

子公司业绩“冷热不均”，油服、氢能成主要“失血点”

从子公司经营层面来看，雪人集团旗下各子公司表现冷热不一。

传统制冷相关子公司持续创收盈利，成为业绩核心支撑。今年上半年，福建雪人制冷设备有限公司、福建雪人压缩机有限公司分别录得净利润1610.6万元、1087.91万元。

杭州龙华环境集成系统有限公司在原有业务基础上实现战略转型，核心业务全面聚焦于数据中心冷却系统集成及运维服务，上半年实现净利润926.68万元。此外，福建雪人震巽发展有限公司净利润1313.89万元，同比增长了近21倍。

与优质盈利主体形成鲜明对比的是，多家子公司处于亏损状态。福建欧普康能源技术有限公司、雪人科技有限公司、香港雪人科技有限公司分别净亏损215.14万元、289.71万元、785.29万元。

作为雪人集团油气技术服务业务的核心载体，佳运油气今年上半年实现营收、净利润2.68亿元、-1010.11万元，同比转亏。高油价高气价环境下，全球油气投资规模出现明显收缩。行业竞争加剧，叠加服务单价持续下行与人工成本刚性上涨双重挤压，油服企业利润空间普遍收窄。

雪人集团坦言，受佳运油气业务战略调整及部分天然气液化项目产能利用率不足影响，油气技术服务板块业绩未达预期，后续业务调整及项目产能利用率恢复情况存在不确定性。

证券之星注意到，截至今年上半年末，雪人集团商誉账面价值约2.6亿元，仅佳运油气对应的商誉就高达约2.57亿元。虽然本期未计提减值，但佳运油气由盈转亏的现状，进一步放大了未来商誉减值的不确定性。事实上，公司在2025年已对佳运油气计提商誉减值损失1151.14万元。

此外，福建雪人氢能科技有限公司同样处于亏损状态，上半年净亏损936.4万元。与此同时，该子公司净资产为-2145.78万元，已陷入资不抵债的困境。公司此前在业绩预告中提及，持续加大对氢能业务的投入对上半年利润形成了拖累。

募投项目进度迟缓，近4亿募资临时“补流”

证券之星注意到，现阶段，雪人集团的氢能业务仍处于重投入阶段，相关募投项目建设进展迟滞。

据了解，雪人集团2021年12月实施定增，实际募集资金净额6.63亿元。募集资金主要投向氢燃料电池系统生产基地建设项目、氢能技术研发中心建设项目，投入募资额分别为2.8亿元、2.7亿元，以全面培育新的业务增长点，加快新业态战略落地。

今年以来，中国氢能产业进入由“规模化验证”向“商业化应用”加速过渡的新阶段，行业发展红利持续释放。然而，雪人集团两大氢能募投项目进展缓慢，当前氢燃料电池系统生产基地建设项目、氢能技术研发中心建设项目分别仅投入3860.47万元、1896.7万元，投资进度11.02%、7.02%。距离定增落地过去近5年，两大募投项目仍在起步阶段。按照规划，上述项目分别于2028年7月、2027年12月达到预定可使用状态。

对比之下，此次定增用于“补流”的1.13亿元已全部投入到位。截至今年上半年末，雪人集团已累计使用募资总额1.63亿元，使用比例24.58%。

募集资金尚未投入募投项目的余额为5亿元，产生的孳息净额为1905.01万元，合计5.19亿元。其中3.98亿元用于临时补充流动资金，暴露出公司经营层面的资金压力。

数据显示，截至今年上半年末，雪人集团资产负债率为49.43%，抬升至上市以来历史同期最高位。公司短期借款及一年内到期的非流动负债11.44亿元，远超同期货币资金4.82亿元，短期偿债压力显著。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)