IPO解读：高特电子创业板即将上会 政策风险叠加产品价格下滑致使业绩增长存疑

深交所官网显示，1月13日，杭州高特电子设备股份有限公司（以下简称：高特电子）创业板IPO将迎来上会。

图片来源：摄图网

报告期内，高特电子各产品销售价格、毛利率整体呈现下滑趋势，国内外业务或将存在政策风险，大客户入股公司并签有对赌协议。

价格、毛利均下滑 业绩增长能否持续

高特电子是一家新型储能系统安全与价值提升解决方案的核心供应商，主要产品为储能BMS模块及高压箱、汇流柜等相关产品，并依托BMS数据采集与聚合的特性，拓展了一体化集控单元及数据服务，同时涵盖后备电源BMS、动力电池BMS等产品。

2022年-2025年上半年，高特电子实现营业收入分别为3.46亿元、7.79亿元、9.19亿元和5.02亿元，同期归母净利润分别为5375.27万元、8823.11万元、9842.35万元和5141.80万元。

其中，储能BMS相关产品及一体化集控单元销售收入占主营业务收入的比例分别为88.34%、89.84%、96.72%和96.43%，系公司主要收入构成；公司后备电源BMS、动力电池BMS等产品及服务等收入占比分别为11.66%、10.16%、3.28%和3.57%，整体规模及占比较小。报告期内，公司收入增长主要来源于储能BMS模块和高压箱产品收入增长。

报告期内，高特电子享受的相关税收优惠金额分别为53.73万元、1405.48万元、1987.05万元和1033.44万元，占各期利润总额的比例分别为0.84%、14.34%、18.78%和18.63%，经营业绩对税收优惠政策存在一定的依赖。

贯穿一整个问询环节始末的是监管层对于高特电子业绩增长是否具有可持续性这一问题。对此，高特电子认为，报告期内公司所属储能行业处于周期上行趋势，预计2030年全球储能装机规模将由2024年的74.10GW提升至780GW。公司除储能BMS产品外，还从事少量后备电源BMS销售、一体化集控单元及数据服务业务。

事实上，报告期内高特电子各主要产品价格、毛利率整体呈下降趋势。具体来看，从控模块2023年售价下滑12.33%，2025年上半年再次下滑2.56%；主控模块售价持续下滑，从2022年996.54元/个降至2025上半年552.31元/个，降幅约达44.58%；显控模块同样呈现三连降，降幅约为24.36%；高压箱2025年上半年亦降价21.94%。

图片来源：招股书

高特电子表示，报告期内公司储能BMS相关产品的销售价格呈现逐步下行趋势，主要系受产业链降本向上传导、储能BMS行业竞争激烈、市场规模快速提升等因素影响。根据CNESA等统计数据，国内市场2小时储能系统中标均价已从2022年的1.50元/Wh左右下降至2025年上半年的0.56元/Wh。

同样受到影响的还有高特电子的毛利率水平。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.37%、26.53%、26.02%和22.02%，毛利率波动主要受下游市场需求变化、市场竞争变化、原材料价格波动和产品结构变化等多因素影响。2022年至2024年，公司主营业务毛利率小幅下滑但相对稳定；2025年上半年，主营业务毛利率下降幅度略大，主要与毛利率较高的BMS模块产品售价及销售收入占比下降相关。

若未来新型储能行业景气度下滑，储能BMS行业竞争进一步加剧，亦或芯片、电子元器件等原材料价格大幅上涨，可能导致高特电子主营业务毛利率进一步下行，进而造成公司经营业绩波动或出现营业利润大幅下滑的风险。

或将面临政策风险 大客户入股

2022年-2025年上半年，高特电子产品销售区域以国内为主，国内销售收入分别为3.34亿元、7.67亿元、9.07亿元和4.95亿元，占主营业务收入的比例分别为96.98%、98.57%、98.78%和97.69%。

2025年1月，国家“136号文”明确取消新能源项目强制配储要求。短期来看，136号文对于新能源配储政策的调整，阶段性影响了新能源项目投资配储的积极性，致使国内市场电源侧储能配置规模增速有所放缓。如若后续国内市场相关电价等产业政策发生调整，导致储能项目盈利水平下降，影响下游市场投建储能项目的积极性及市场需求增速，或将对公司的经营业绩产生不利影响。

报告期内，高特电子直接出口销售产品的收入占比较低，更多系通过国内下游客户将BMS产品与其他配套产品整体集成为储能系统后间接销往境外市场，产品境外销售涉及国家主要包括加拿大、德国、新加坡、巴西、印度。

虽然2025年10月中美经吉隆坡经贸磋商达成共识，美方取消或暂停实施部分新增关税，但受关税事项和已生效《大而美法案》等因素影响，高特电子2025年前三季度终端应用于美国市场的新增订单规模及产品发货量较2024年同期已出现下滑。

报告期内，高特电子对前五大客户实现销售收入分别为1.19亿元、2.84亿元、4.17亿元和2.42亿元，占主营业务收入的比例分别为34.29%、36.51%、45.41%和47.61%。公司存在多名大客户入股并签有对赌协议的情况。

2021年8月，高特电子与阿特斯旗下子公司在储能BMS业务领域开展合作。2021年12月，阿特斯下属苏州阿特斯投资管理有限公司以1000万元增资入股。截至招股书签署日，该投资主体持有高特电子1.37%的股份。报告期内，高特电子对阿特斯的销售额分别为1669.12万元、1.81亿元、1.99亿元和1.03亿元。自2023年以来，阿特斯始终位居公司第一大客户。

同样在2021年8月，高特电子还与晶科能源开展储能BMS业务合作。2023年5月，晶科能源控股股东旗下投资平台长鑫柒号以5000万元对高特电子进行投资。截至招股书签署日，其持股比例为2.14%。2025年上半年，晶科能源以5220.21万元的销售额跃居成为公司第二大客户。

2025年6月，高特电子实际控制人及控股股东与2021年1月1日后的投资人等分别签署了特殊股东权利终止协议，其中14名机构投资人包括回购条款在内的特殊股东权利条款终止后设置了IPO上市未如期实现时恢复条款，包括回购权、其他特殊股东权利等。

报告期各期末，高特电子应收账款账面价值分别为1.85亿元、4.02亿元、5.06亿元和5.77亿元，占营业收入的比例分别为53.49%、51.62%、55.10%和56.88%，占资产总额的比例分别为41.29%、41.01%、43.62%和42.00%。随着公司经营规模不断扩大，营业收入快速增长的同时，应收账款余额逐年增加。

报告期内，高特电子经营活动产生的现金流量净额分别为-9045.59万元、-1.16亿元、994.50万元及212.72万元。2022年至2023年，公司经营活动产生的现金流量为净流出状态，主要系因伴随公司经营规模扩大，应收账款的余额较大幅度增加，采购规模同步增长，以及受票据方式销售回款的影响，使得公司经营活动产生的现金流量净额为负向流出。2024年，公司经营活动现金流情况已得到改善，已实现经营活动现金流的正向流入，2025年有望实现持续正向流入。2025年6月末，公司货币资金余额为2.55亿元，可满足日常经营周转资金需求。

本次IPO，高特电子拟募资8.50亿元，其中6亿元用于储能电池管理系统智能制造中心建设项目，2.50亿元用于补充流动资金。

全文参考资料：新浪财经、公司招股书及回复函公开数据等