连续四季超预期却连跌四次！英伟达财报魔咒今夜能否打破？

当地时间8月26日美股盘后（北京时间8月27日凌晨），全球AI芯片龙头英伟达将发布2027财年第二财季（对应自然年2026年5月至7月）业绩。这家市值约5.3万亿美元的全球最大公司之一，其财报被视作整个AI交易的风向标。

市场对这份成绩单的期待已高到近乎苛刻。据彭博一致预期，英伟达Q2营收预计达917.5亿美元，同比增长96%；经调整净利润预计达506.4亿美元，同比增长96%。LSEG数据显示，华尔街预期调整后每股收益为2.10美元，营收约921.8亿美元。公司自身在5月给出的指引为910亿美元（上下浮动2%）。部分机构给出了更乐观的预测——杰富瑞预计营收可达950亿美元，BMO Capital同样看至940亿至950亿美元。

然而，业绩数字的亮眼并不等于股价上涨。过去四个季度，英伟达每股收益、营收及未来指引均达到或超越市场预期，但财报发布次日股价无一例外下跌。

“魔咒”的本质，是“预期差”的消失——管理层给出的指引总能被市场共识向上修正，但超预期的幅度逐季收窄。当市场已经习惯把“超预期”当作默认设定，利好便难以再转化为股价上涨。韦德布什证券分析师Matthew Bryson直言：“过去大约三年里，他们一直都在超预期……无论他们给出怎样的指引，市场在心理上都已经默认其最终表现会比指引更进一步。”

更值得警惕的是，英伟达超出预期的幅度正在收窄——2024财年Q2盈利比指引中点高出22.8%，到2027财年Q1已缩窄至约5.5%。

本次财报真正的悬念已不在数字本身，而在于Rubin能否顺利接棒Blackwell。英伟达已确认下一代Vera Rubin平台进入全面生产阶段，预计2026年下半年通过合作伙伴陆续面市。杰富瑞预计Rubin在Q3将贡献约12%的GPU营收，Q4升至40%以上，2028财年Q1超越Blackwell。Rubin周期的首次量化收入贡献，被视为打破“财报后必跌”魔咒的最大变量。

与此同时，毛利率能否守住75%的指引线同样关键。随着Rubin大量使用HBM4、先进封装及液冷系统，上游成本压力正在升温。

财报前，英伟达股价已连续七个交易日下跌（8月14日至24日），累计跌幅达7.7%，创2022年9月以来最长连跌纪录。Rosenblatt Securities分析师Kevin Cassidy指出，若Q3营收指引突破1050亿美元将是“极大的惊喜”，达到1100亿美元则是“爆炸性的表现”。