迎驾贡酒中报透视：加码营销换来规模增长，利润增速不及营收，业绩“蓄水池”收缩

证券之星 刘凤茹

2026年上半年，白酒行业延续深度调整态势，产量同比下降4.7%，需求疲软与库存压力叠加，多数酒企营收、净利双双承压。在此背景下，迎驾贡酒(603198.SH)交出一份营收、净利双增的“逆势”成绩单。然而，这一增长需置于更长时间维度审视——2025年同期，公司营收和净利分别双位数下滑，低基数效应客观上放大了今年的增幅；而与2024年上半年的高点相比，当前业绩仍有明显落差。

证券之星注意到，迎驾贡酒规模扩张的背后，是费用投入的大幅加码。今年上半年销售费用同比增长近25%，其中广告宣传费增至2.38亿元，营销开支的激增侵蚀利润空间，致使净利增速远低于营收增速。区域结构方面，省内市场贡献超七成收入，全国化布局任重道远；合同负债有所下滑，作为反映经销商打款意愿的关键先行指标，其走弱或预示渠道信心不足。

营销驱动规模扩张，净利增速跑输营收

2026年，白酒行业仍处于深度结构性调整阶段，行业整体呈现量、价、利同步承压收缩态势，分化加剧，存量博弈成为市场主基调。据国家统计局数据，今年1—6月规模以上工业白酒累计产量167.9万千升，同比下降4.7%。现阶段行业依旧承压前行，渠道库存有待持续去化、消费需求整体偏弱、消费场景迭代重塑等多重挑战交织叠加。

在行业调整周期中，迎驾贡酒实现逆市增长。2026年上半年，迎驾贡酒实现营业收入约34.16亿元，同比增长8.08%；归属净利润为11.62亿元，同比增长2.79%；扣非后净利润11.21亿元，同比增长2.49%。在多数酒企中报表现低迷的背景下，迎驾贡酒成为为数不多营收与净利双双实现正增长的白酒企业之一。

证券之星注意到，迎驾贡酒业绩增长背后，与去年同期的低基数效应存在一定关联。2025年上半年，迎驾贡酒营收31.6亿元，同比下降16.89%；归属净利润、扣非后净利润分别为11.3亿元、10.93亿元，降幅分别为18.19%、19.94%。拆解来看，2025年一季度迎驾贡酒营收、归属净利润分别同比下降12.35%、9.54%；第二季度降幅进一步扩大，营收、归属净利润分别同比下降24.13%、35.2%。

进入2026年，迎驾贡酒两个季度均实现营收和归属净利润的正向增长，尤其是传统销售淡季的第二季度，营收达11.86亿元，同比增长6.55%；归属净利润为3.27亿元，同比增长8.44%，显示出一定的经营韧性和修复势头。虽然今年上半年迎驾贡酒年业绩明显回暖，但与2024年上半年的历史高位——营收38.03亿元、归属净利润13.82亿元相比，仍存在一定差距，修复空间尚存。

证券之星注意到，营收规模增长背后，迎驾贡酒在费用端投入力度显著加大。根据财报，今年上半年，迎驾贡酒销售费用为3.84亿元，同比增长24.95%，其中广告宣传费用成为主要推手，从去年同期的1.69亿元大幅提升至2.38亿元，增幅明显。这种“以营销换规模”的策略在带动收入增长的同时，也在一定程度上挤压了利润空间，使得归属净利润增速明显低于营收增速。

倚重省内市场，合同负债收缩

迎驾贡酒主要白酒产品包括大师版、洞藏、贡酒、金银星系列、百年迎驾等系列，洞藏、贡酒系列是中国生态白酒的主要代表产品。

从产品结构来看，中高档白酒始终是迎驾贡酒的营收支柱。根据公司披露的《2026年第二季度主要经营数据公告》显示，2026年第二季度中高档白酒(洞藏、贡酒、金银星系列等)收入8.76亿元，普通白酒(百年迎驾贡、简装酒系列等)收入2.2亿元，今年一季度中高档白酒和普通白酒的收入分别为18.73亿元、2.64亿元。综合上半年数据，中高档白酒贡献的营收占比超过八成。

对比去年同期数据，迎驾贡酒的产品结构保持相对稳定。2025年第一季度，迎驾贡酒的中高档白酒、普通白酒的收入分别为17.2亿元、2.42亿元；第二季度中高档白酒、普通白酒营收分别为8.17亿元、2.1亿元。由此可见，今年上半年洞藏、贡酒等中高档产品持续放量，有效支撑了整体营收增长。

在行业人士看来，白酒行业中一线酒企与二线酒企的核心差异之一，在于是否实现全国化市场的有效布局。区域性酒企若要突破增长天花板，必须打开省外市场空间。从收入占比来看，省内仍是迎驾贡酒的主阵地。结合今年两个季度的数据来看，上半年省内收入约25.66亿元，省外收入约6.67亿元，省内占比超七成，省外市场份额相对有限，区域集中度依然较高。

经销商层面，截至今年二季度末，迎驾贡酒省内经销商为774个，省外经销商数量591个，其中第二季度省内净增加3个，省外则新增32个经销商，同时减少27个。净增数量有限，反映出省外市场渠道下沉和渗透能力有待进一步强化。

证券之星注意到，合同负债作为反映经销商打款意愿和未来业绩潜力的重要前瞻指标，值得重点关注。截至今年6月末，迎驾贡酒合同负债(预收商品款+未结算折扣)为4.2亿元，较去年年末的4.84亿元有所下降。该指标的走弱，在一定程度上反映出经销商整体打款意愿有所降温，渠道信心尚未完全恢复。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)