​资产押阵、股东驰援，合景泰富化债棋局走向何方？

自2023年出现债务违约以来，合景泰富已走过三年自救之路。为化解债务压力，公司一边处置非核心资产回笼现金流，一边拿出旗下香港标杆豪宅项目作为信用筹码，再叠加创始人及家族持续出资驰援。2026年6月，总额48.33亿美元的境外债务重组正式启动，多重举措并行之下，这家房企的偿债棋局，也成为市场关注的焦点。

图源：合景泰富集团公告

2023年5月，合景泰富未能按期兑付境外优先票据，债务违约事件正式发生，企业就此全面启动债务处置工作。结合近年经营数据来看，2023至2025年，公司营收连续下滑，分别为158.07亿元、110.62亿元、67.62亿元；归母净亏损同步逐年收窄，数值依次为187.33亿元、80.85亿元、32.71亿元。营收收缩与亏损减少并存，是出险房企调整阶段的典型特征。面对持续的债务压力，合景泰富确立了“境内外债务同步处置+资产变现补充资金”的整体思路，循序渐进推进自救工作。

时间来到2026年，企业先从资产端着手盘活资金。5月26日，合景泰富完成一笔重要股权出售交易，其全资附属公司与运时有限公司签约，以1.6亿元初始对价转让Precious Wave Investments Limited 50%股权，交易价格还可根据标的相关税务退税金额作出调整。交易完成后，合景泰富将彻底退出该合资公司。值得一提的是，合作方富力地产在同日也出让了同体系相关股权，两笔交易合计对价3.2亿元，最终由新鸿基地产全盘接手。从股权架构来看，Precious Wave Investments Limited由合景泰富与新鸿基地产（中国）合资设立，其下属企业隽升有限公司，持有广州天汇广场IGC、广州康莱德酒店运营主体66.66%股权。这座广州核心商圈的商业综合体，最初由合景泰富、新鸿基地产、广州富力三方联合开发。此次股权剥离，不仅解决了项目遗留的税务问题，也帮助企业收回流动资金，为后续债务操作储备弹药。

资产变现之外，企业主业销售的表现同样影响现金流状况。同在2026年5月，合景泰富及其合营、联营公司实现预售额4.41亿元，预售建筑面积1.78万平方米，两项数据同比分别下降40.2%、43.1%。市场去化节奏放缓，意味着企业无法依靠新房销售获得稳定现金流入，这也让资产处置、债务重组成为化解债务的核心路径。

图源：合景泰富集团公告

销售端增长乏力，债务重组的推进便显得尤为关键。仅时隔二十天左右，境外债务板块迎来重大突破。6月15日，合景泰富与持有重组债务未偿还本金26.1%以上的初始债权人，签署重组支持协议。本次重组覆盖境外债务本金合计48.33亿美元，包含39.56亿美元优先票据、3.80亿美元银团贷款以及4.97亿美元其他融资负债。按照规划，本次重组将通过香港、开曼群岛的法定流程开展，公司明确该行为属于市场化债务重组，并非破产清算，以此稳定市场预期。

为提升重组方案对债权人的吸引力，合景泰富祭出手中含金量最高的境外资产作为保障，也就是香港鸭脷洲凯玥豪宅项目。该项目是企业2017年联合龙光集团竞得的优质地块，整体货值超300亿港元。早在2024年，受债务问题影响，该项目曾遭遇控制权变动风险，企业最终通过10.5亿美元再融资，守住了项目主导权。如今，这一核心资产被纳入重组体系，成为保障债权人权益、推动方案落地的重要依托。

依托优质资产做背书，合景泰富针对债权人设计了两套差异化债务转换方案，适配不同的风险偏好。第一套方案组合形式多元：债权人每持有100美元债务本金，其中0.87美元以现金兑付，29美元转换为绑定凯玥项目收益的ALC新票据，20美元转为强制可转换债券（MCB），剩余本金直接注销，该方案化债规模上限为13.8亿美元。第二套方案规则更为简洁，采用全额转股模式，全部债务本金100%转换为MCB；债券持有人可按1.55港元/股自愿转股，债券到期后将自动完成转股。与此同时，重组条款设置了稳定股东结构的相关约定，债权人每100美元MCB本金额中，有27美元将直接划归公司董事会主席及其指定主体持有。

一套完整的重组方案，还需要配套资金与激励机制保驾护航。为支付重组产生的各项费用，合景泰富推出供股计划，拟募资不超过1715万美元。公司董事局主席孔健岷及其家族承诺，认购金额不低于1000万美元。这并非股东首次驰援企业，2023年孔健岷就曾变卖个人名下伦敦办公楼套现，缓解公司流动性压力。此外，企业委任Kroll担任信息代理并开放线上申报通道，还设置了两档债权人同意奖励，分别以7月13日、7月27日为截止节点，鼓励剩余债权人尽快签署协议、加入重组。

在全力攻坚大额境外债务的同时，合景泰富的境内债务处置早已落地收尾，形成了内外配合的格局。2025年9月底，公司三笔境内公司债券重组方案，均顺利通过债券持有人会议表决。方案提供折价现金回购、资产抵债、债权转股、留债展期等多种偿付方式，境内债务风险得到有序化解。境内压力解除后，企业得以集中全部资源，主攻规模更大、影响更广的境外债务重组工作。

回望三年自救历程，合景泰富先完成境内债务梳理，再通过出售商业资产补充现金流，又拿出标杆豪宅项目作为筹码，叠加股东持续出资支持，一步步搭建起境外债务重组的完整框架。目前48.33亿美元境外债务重组仍在推进过程中，后续债权人的参与意愿、企业未来的经营走势，都将左右这场化债棋局的最终结果，后续进展也值得持续关注。