华润啤酒净利润下滑29%，白酒业务计提29亿商誉减值拖累业绩

近日，华润啤酒（00291.HK）发布2025年财报，实现总营业收入379.85亿元，同比减少1.68%；净利润为33.71亿元，同比减少28.87%。净利润下滑的主要原因，系华润啤酒在2025年针对白酒业务计提了约28.77亿元商誉减值。

啤酒主业稳健增长

财报显示，啤酒主业呈现稳健增长态势。销量同比增长1.4%，但整体营业额持平，主要受即时零售价格战冲击。2025年8月，因四川区域平台补贴引发价格乱象，华润啤酒暂停向淘宝、京东、美团等平台供应“勇闯”“纯生”系列，以维护价格体系。董事会主席赵春武在业绩会中指出，渠道结构正从餐饮占主导转向零售与餐饮互换，即时零售成为增量主力，但价格战挤压利润空间。

尽管面临竞争压力，啤酒业务在成本控制与高端化方面取得突破。综合毛利率同比提升0.5个百分点至43.1%，创近五年新高；经营活动现金流净额同比增长2.9%至71.27亿元。次高及以上啤酒销量同比增长中至高单位数，占比接近25%。

在国际品牌阵营中，喜力的表现尤为抢眼。在高基数的挑战下，2025年销量仍取得近两成增长。中国品牌阵营同样多点开花，“老雪”销量增长六成，“红爵”销量比去年同期实现翻倍增长，“勇闯天涯”深度绑定马拉松和越野赛事，“勇闯天涯superX”产品聚焦电竞与户外运动——不同品牌通过差异化的圈层渗透，共同构筑起覆盖多元消费场景的产品矩阵。

在业绩说明会上，赵春武明确表示，“高端化战略不会改变”。他观察到，尽管近两年消费趋于理性，但各家啤酒公司高端产品的销售并未出现下降趋势，只是分布结构有所差异。在他看来，啤酒行业高端化从去年开始已进入下半场，产品结构将从“金字塔型”逐步向“均衡型”演变，未来五年的增长势头不会大幅减弱。若中国啤酒市场总量没有大的波动，到2030年，次高以上产品规模可能超过千万吨，接近总量的三分之一。

围绕下一个五年计划，华润啤酒在坚持高端化战略的同时，将着重推动三方面调整。首先，在高端化进入下半场的背景下，公司将着力推动更高阶的品牌发展，在普高和次高产品持续发力的基础上，进一步释放喜力系、雪花马尔斯绿等品牌的增长潜力。

其次，加快弥补新兴业务的短板。随着啤酒消费场景从现饮向非现饮转移，即时零售、电商等新渠道的重要性日益凸显。目前，华润啤酒已与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒等重点线上平台达成战略合作，线上业务去年增长超过30%，其中即时零售近几年的年增速均超过50%。

最后，是国际化拓展。赵春武透露，随着国内啤酒销量趋于稳定，公司将借力喜力品牌出海，重点开拓关系友好的国际市场，寻找新的销售合作伙伴。

白酒业务成“拖油瓶”

2025年，华润啤酒白酒业务实现营业额为14.96亿元，同比下降30.39%，上年同期为21.49亿元。

作为华润啤酒的第二增长曲线，该公司在2023年斥资超过120亿港元，收购贵州金沙酒业55.19%股权，正式踏足白酒业务。然而，在白酒行业深度调整期，华润啤酒在2025年针对白酒业务计提了约28.77亿元商誉减值。

金沙酒业经营恶化是减值直接诱因。2025年，金沙酒业EBITDA（息税折旧及摊销前利润）仅为1.4亿元，较2024年同期8.07亿元暴跌82.65%，2025年，其大单品价格倒挂严重。

2025年，金沙酒业主要品牌“摘要”的市场价格不断下降。据今日酒价数据，2025年末，“摘要”售价为355元/瓶，而2025年初售价为485元/瓶，降幅达到130元。值得注意的是，“摘要”的官方指导价达到1199元/瓶。

华润啤酒入主前，金沙酒业的业绩表现十分亮眼。财报显示，2019年至2021年，金沙酒业实现营收分别为8.78亿元、17.67亿元和36.41亿元，实现净利润分别为1.56亿元、6.15亿元和13.15亿元。

华润啤酒完成收购后，金沙酒业的业绩快速“变脸”。2023年，金沙酒业实现营收为20.67亿元，未计息税前盈利降至1.3亿元。相对2021年高点，营收大降43.23%。

2024年，金沙酒业实现收入为21.49亿元，同比略有增长。2025年中期，金沙酒业实现收入为7.81亿元，同比下降33.70%；未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为2.58亿元，同比减少42.50%。

谈及当初跨界白酒的战略选择，赵春武坦言，在国内啤酒消费量趋于稳定的背景下，公司需要打造第二增长曲线，而白酒是经过慎重研判后的方向。“我们的出发点是有限多元化，不大想进入酒精饮料以外的领域，里面可选的有白酒、黄酒、红酒、威士忌等。现在来看，我们进入白酒确实碰到了未曾预料的困难，也难以预判行业的剧烈震荡，我们觉得这都是正常的。”

他进一步指出，即便白酒行业震荡，但相比之下“还是更好的选择”，因为市场体量大，容错空间也大。

对于外界可能产生的战略质疑，赵春武态度明确：“我们做白酒满打满算也就三年，仅凭这三年就去审视甚至质疑整个战略是否需要调整，我觉得有点为时过早。我们还需要继续努力，再坚持一段时间，不能因为行业波动就否定当初的战略方向。”

（内容综合自公司财报、蓝鲸财经等）