险资"换芯"：39万亿长钱从举牌蓝筹到重仓硬科技

8月19日，"人形机器人第一股"宇树科技登陆科创板，开盘即较150.80元发行价上涨逾六倍，市值一度站上4400亿元。在这场资本盛宴的机构获配名单里，保险资金是最不容忽视的力量——37家保险机构及保险资管公司合计获配约683万股、金额近10.3亿元，泰康资产以182万股、2.74亿元的获配规模在险资机构中位居首位。而就在前一周，国产存储龙头长鑫科技上市首日，六家早年直接入股的险资主体合计浮盈超过1100亿元，和谐健康单笔浮盈即超430亿元。

两只硬科技IPO，揭开了同一场静默的迁徙。2026年以来，保险资金在二级市场的举牌节奏大幅放缓，取而代之的，是它密集现身于战略配售、IPO基石投资与私募股权基金LP的名单之中。从"举牌蓝筹"到"重仓硬科技"，手握约39万亿元运用余额的险资，正在改写自己的入场方式。

举牌的"骤冷"

数字的对比最为直观。据中国保险行业协会官网披露，截至8月中旬，2026年仅有3家险企合计完成6次举牌，而去年同期这一数字超过20次；回望2025年全年，险资举牌高达35次，仅次于2015年的历史峰值。一年的时间，举牌从"广撒网、高频率"跌入"骤冷"。

举牌降温的表层原因，是估值。2025年险资集中举牌银行、能源、公用事业等高股息蓝筹时，市场尚处估值低位，红利资产吸引力突出。南开大学金融学教授田利辉指出，去年高股息蓝筹经过大幅加仓后，边际空间显著收窄，继续举牌的性价比已明显下降。北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆也持类似看法：部分优质高股息标的持仓已达较高水平，新增举牌空间自然收窄，叠加低利率环境下单纯依赖红利获取收益的空间下降，险资才开始增加成长型资产配置。

把时间拨回2025年，举牌的火热有其特定土壤。彼时银行、能源等板块估值处于历史低位，高股息策略在利率下行环境中成为险资增厚收益的首选，单次举牌动辄数亿甚至数十亿港元，呈现出"广撒网、高频率"的特征。正是这种高基数，放大了2026年的回落幅度——华泰证券等非银分析师便指出，2025年是险资快速提升权益配置的一年，今年举牌降速，很大程度上源于去年的高基数。

但这只是表象。更深层的变化在于，新会计准则下频繁举牌反而加剧财务报表的利润波动，而一级市场的战略配售、基石投资与产业基金通道，既能获取硬科技成长的收益，又规避了二级市场的情绪扰动。田利辉将其概括为险资从"集中持有"向"广泛分散"的策略跃迁——举牌的减少，并非撤离，而是资金在寻找更适配自身久期的资产形态。

钱没有离开，只是换了条路

举牌次数下降，是否意味着险资正在撤离权益市场？总量数据给出了否定的回答。

金融监管总局披露，截至2026年一季度末，保险公司资金运用余额达39.44万亿元，同比增长12.9%；投向股票、证券投资基金与长期股权投资的权益类资产合计约8.31万亿元，较2025年末不降反升。到了二季度末，保险资金运用余额进一步增至40.82万亿元，环比增长3.5%，其中人身险与财产险股票投资账面余额合计4.1万亿元，年内已新增3659亿元，仅二季度单季便新增2634亿元，权益仓位持续抬升(上述权益类资产规模与年内新增数据均据金融监管总局季度资金运用情况披露)。

与此同时，头部机构的动作更具代表性。泰康人寿2026年以来作为基石投资者参与19家科技公司IPO项目，合计认购25.96亿港元；7月又备案两只合计规模40亿元的产业基金，重点投向硬科技与大健康。中国人寿则拟设立50亿元股权投资基金，主攻半导体等硬科技赛道，其股权平台底层已投资近70家企业，其中24家已上市、总市值突破1.5万亿元(上述泰康、国寿相关数据据相关险企公开披露整理)。

资金并未离场，只是从"二级市场大手笔举牌"，转向了"一级半市场锁定价格拿份额"。

两条新路径

险资布局硬科技，主要走出两条路径。

其一是IPO阶段的战略配售与网下打新。宇树科技是一例：除37家机构网下获配近10.3亿元外，在IPO前的多轮融资中，多家险企已通过私募股权基金"埋伏"其中——太保长航基金、友邦人寿、中美联泰大都会人寿经南京经纬创叁号基金持股，瑞众人寿、新华人寿经金石成长基金介入，中邮人寿则通过中国互联网投资基金间接布局，涉及险资主体超过30家。长鑫科技则是另一条路径的样本：在上市前最困难的亏损阶段，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创六家险资主体逆势出资23.85亿元，发行前合计持股3.96%；上市首日，这六家直投主体按收盘价计算浮盈超1100亿元，录得数十倍的账面回报。这些资金大多在2020年至2022年间介入，彼时的长鑫科技尚处研发攻坚与产能爬坡阶段，2022年至2024年连续三年累计亏损逾318亿元，直到2026年一季度才迎来首度盈利。险资陪伴企业穿越数年亏损低谷，正是"耐心资本"四字最朴素的注脚。

其三是港股IPO的基石投资。据公开数据统计，今年以来，险资以基石投资者身份参与了约27家港股IPO项目，认购金额同比增约4倍，信息技术行业占比超过六成。从硅谷式的早期创投，到港股锚定的基石，再到A股战配与网下打新，保险资金正在以"直投+LP+战配"的组合拳，覆盖硬科技从孵化到变现的全周期。

这种转向并非孤立表态。近期多家上市险企陆续发声，明确表示坚定看好中国权益市场长期配置价值，将持续加大对战略性新兴产业、先进制造业及新质生产力的投资力度。从私募股权LP的口径看，2025年险资作为LP认缴出资规模达1480.8亿元，同比增长14.2%，出资笔数由2024年的55笔翻倍至114笔，2026年一季度延续增势。险资正用"真金白银"，为这场迁徙写下注脚。

为什么是硬科技

险资为何在这一时点集体转身？答案藏在负债端与资产端的双重适配之中。

负债端，寿险产品的久期往往长达二三十年，保险资金具有稳定性高、赎回压力小、风险偏好低的天然属性，是资本市场稀缺的长久期"耐心资本"。国盛证券非银首席分析师王维逸指出，战略性新兴产业与未来产业的培育需要持续的资金投入与长期技术积累，与险资的超长久期形成天然的时间匹配。资产端，在利率下行、非标资产荒的背景下，地方债务管控趋严令优质非标项目供给锐减，债券收益率低位徘徊，传统的"固收+权益"策略难以覆盖负债成本，适度加大科创股权投资，成为提升组合收益弹性、穿越低利率周期的必然选择。惠誉评级亚太区保险机构评级高级董事吴杰佩亦认为，寿险公司提高股票资产配置，既受政策鼓励，也受低利率环境下寻求更高回报的驱动。监管层的导向同样关键。"长钱长投"政策持续释放利好，监管层鼓励险资发挥耐心资本作用、深度参与资本市场；偿付能力等监管指标对权益投资亦给予了一定优惠空间，为险资增配权益与科创股权提供了制度底座。

盘古智库高级研究员江瀚补充道，经历前期深度调整后，科创板估值风险已大幅释放，部分核心指数市盈率回落至历史偏低分位，恰好契合险资在低利率时代寻找高成长潜力资产、优化资产负债表的战略需求。

哑铃的两端

尽管加码硬科技，险资并未"全面转向"。一个被广泛引用的框架是"哑铃型配置"——国信证券非银分析师孔祥表示，险资一端以高股息红利资产构建核心底仓，凭借稳定分红替代非标收益；另一端以行业主题ETF构成卫星战术层，围绕新质生产力赛道博取向上弹性，通过定期再平衡，在锁定红利复利的同时获取产业期权价值。中国平安副首席投资官路昊阳亦阐释了相似的哑铃逻辑：筑牢高股息底仓发挥压舱石作用，同时主动把握人工智能、人形机器人、高端半导体等新质生产力机遇，但坚持不盲目开展个股直投、不激进集中持仓，而是通过联合头部管理人、FOF/MOM多元工具分散布局。

这意味着，2026年的险资更像是在做组合层面的再平衡，而非投资体系的根本性重构。

耐心，是优势也是风险

硬科技的高成长，始终与高波动相伴。技术路线迭代、商业化不及预期、锁定期内的流动性缺失，都是险资必须直面的不确定性。田利辉提醒，战略配售有锁定期，不应视为交易性头寸，而须纳入资产负债匹配框架，以负债久期锚定持有期；早期股权投资的关键在于组合分散，单一技术路线的失败不应伤及整体。"险资最大的优势是耐心，最大的风险恰恰是丢掉耐心。"

对外经贸大学保险学院教授王国军则从更宏观的视角看待这场迁徙：作为长期资金，险资入市可以减少市场的短期投机炒作，让股市更趋稳定；而当大量险资涌入硬科技赛道，不仅能帮科技企业渡过研发难关，也会引导全市场资金向核心科技板块集中。"这正在改变A股的'资金结构'，让市场从过去的短期炒作转向长期价值投资。"

从举牌蓝筹到重仓硬科技，39万亿元长钱的"换芯"，本质上是资产端与负债端在新时代下的重新磨合。它折射出的，是中国资本市场"科技—产业—金融"良性循环正在成形的一个侧影。当耐心资本真正沉到硬科技的土壤里，时间，或许会给出比单一举牌更厚重的回报。