“肥瘦通吃”？中国中冶606亿腾挪的暗局与破局

一笔涉及地产与矿产的606.8亿元关联交易，一面是地产资产45.18%的折价，一面是有色资源125%以上的评估增值，中国中冶的业绩腰斩与资产腾挪，折射出建筑央企在行业调整期的转型困境与路径探索。

业绩预告落地：归母净利润同比下滑超五成

2026年1月中旬，中国中冶披露的2025年度业绩预告引发市场关注：归属于母公司所有者的净利润预计同比下滑超50%，这一跌幅较前三季度41.88%的同比降幅进一步扩大，意味着这家拥有70余年发展史的建筑央企，正遭遇阶段性业绩承压。

图源：中国中冶2025年业绩预告

业绩下滑的轨迹早有伏笔。财务数据显示，中国中冶归母净利润已连续三年递减，2022年至2024年分别为102.76亿元、86.70亿元、67.46亿元，若按2025年业绩预告测算，这一数值将下探至33亿元左右。横向对比，2025年前三季度，头部八大建筑央企中，中国中冶业绩变动处于前列，营业收入3350亿元同比下降18.79%，归母净利润39.70亿元同比减少41.88%，两项指标均呈下降态势。

图源：中国中冶2025年三季报

拖累之源：房地产业务持续亏损

对于业绩承压的原因，中国中冶明确指向三重因素：房地产业务亏损、各类资产减值准备计提增加，以及建筑行业下行带来的收入下滑。其中，房地产业务形成拖累。作为公司地产板块核心的中冶置业，曾因在土地市场高价拿地被称为“地王收割机”，2010年斥资200.34亿元缔造南京总价地王，2016至2018年又在武汉、广州等城市高价夺地，广州长岭居地块溢价率达241%。高成本拿地与区域布局偏差，导致业绩持续亏损，2023年至2024年累计亏损超78亿元，2025年上半年仍亏损17.77亿元，损失金额超2024年末净资产的10%。

为摆脱业务拖累，中国中冶于2025年12月推出总额606.8亿元的关联交易方案，拟向五矿地产及控股股东中国五矿出售多项资产，其中中冶置业100%股权及债权以312.4亿元转让，有色院、中冶铜锌等矿产相关资产转让对价约294.4亿元。这笔交易对价接近公司1月19日626亿元的A股总市值，引发资本市场广泛讨论。

资产腾挪争议：定价差异引发市场质疑

争议的核心在于资产定价的差异。评估报告显示，中冶置业相关资产账面值569.7亿元，评估值312.4亿元，减值率达45.18%；而有色院、中冶铜锌等资产评估增值率均达125.53%以上。部分中小股东对此提出质疑：中冶置业资产包包含北京五环内、上海外环内等核心物业，45.18%的折价率超出同类资产合理边界，侵蚀股东权益；而矿产资源处于价值上升阶段，却在兑现前夕被转让，估值合理性存疑。市场情绪直接反映在股价上，交易公告发布次日，中国中冶A股跌停，H股下跌21%，1月19日业绩预告披露后，A股、H股再次分别下跌1.95%、4.37%。

面对质疑，中国中冶作出针对性说明。对于地产资产折价，公司相关人士表示，2025年净利润下滑与地产板块一次性计提200多亿元减值准备相关，剥离后2026年经营状况有望改善；联合资信也指出，中冶置业剩余可售面积多分布于北方城市，去化周期长，短期毛利率难以改善，且在建项目尚需344亿元投资，存在资金压力。对于矿产资产转让，公司强调该业务2024年营收占比仅1.5%，具有重资产、长周期、高风险属性，涉事铜矿项目开发滞后，需百亿美元级投入及3至5年建设周期，出售可提前兑现价值并隔离风险。内部人士透露，地产资产是首要处置目标，矿产资产纳入交易属“肥瘦搭配”，提升资产包吸引力。

尽管争议重重，该交易方案仍在2025年12月29日的临时股东会上获通过，同意票占比70%，但反对声音不容忽视——H股股东反对票占比53.9%，A股股东反对票占比23.4%。对于回笼的600多亿元资金，中国中冶计划用于补充现金流、偿还债务，以及核心工程业务增资和新兴业务布局，短期内工程建设仍将是收入主力。

行业视角：建筑央企普遍面临调整压力

中国中冶的业绩波动与资产腾挪，并非个例。2025年前三季度，头部八大建筑央企中仅3家实现营收增长，仅中国化学归母净利润同比增长10.28%；中国银河证券报告显示，152家建筑行业上市公司合计营收同比下降5.14%，归母净利润同比下降9.76%，固定资产投资增速放缓、地方政府债务压力等因素影响行业走势。同期，中国建筑地产业务合约销售额同比减少6.4%，印证行业整体调整态势。

展望2026年，中国中冶表示，随着房地产业务处置完成，将摆脱亏损拖累，聚焦“一核心两主体五特色”业务体系，推动科技创新与产业创新融合。中国银河证券则指出，城市更新推进、重大工程开工及“十五五”规划中“一带一路”高质量共建，将为建筑行业带来新的需求支撑。

折价与增值的定价争议终将随时间沉淀，对于中国中冶而言，606亿资产腾挪是“减负”也是“聚焦”，其成效取决于核心业务的复苏力度，也关乎资本市场对央企转型逻辑的认可。（信息参考来源：中国中冶往期公告、中房报、观点网、新浪财经及媒体往期公开新闻报道）