ST帕瓦H1扭亏背后：扣非净利仅201万，资金占用追偿前景不明

证券之星 陆雯燕

今年上半年，ST帕瓦(688184.SH)营收与净利双增，实现扭亏为盈。不过，公司4505.97万元归母净利润中的九成主要依赖非经常性损益作为支撑，扣非后净利润仅201.2万元，主业“造血”能力依旧薄弱。

证券之星注意到，ST帕瓦产品结构高度单一，单晶型NCM产品撑起了近九成营收。由于行业竞争白热化，ST帕瓦新建产能利用率持续低迷，公司被迫叫停年产1.5万吨三元前驱体项目，前期投入的1.91亿元募资目前收回3686.62万元。此外，ST帕瓦原实控人张宝资金占用案尚未了结，剩余本息约1.76亿元，追偿进度取决于后续司法进程。

超九成净利靠非经常性损益

今年上半年，ST帕瓦实现营收4.55亿元，同比增长90.16%;对应归母净利润实现扭亏为盈，同比增长128.44%至4505.97万元，去年同期为-1.58亿元。

公司利润的增长来自于成本及费用的管控。今年上半年，ST帕瓦营业成本同比增长50.82%至4.21亿元，增幅低于营收增速；管理费用同比缩减63.2%至1640.49万元，主要是公司实施精细化管控，压缩非必要开支，且上期存在部分闲置固定资产的折旧转入管理费用中。此外，本期公司资产减值损失显著收窄至134.55万元，而2025年同期则高达6634.13万元。

进一步深究发现，ST帕瓦净利虽实现翻倍增长，但“含金量”却不高。公司非经常性损益高达4304.77万元，占到同期归母净利润的95.53%。其中，计入当期损益的政府补助为3728.94万元。剔除非经常性损益后，ST帕瓦的扣非后净利润仅201.2万元，虽较去年同期的-1.61亿元扭亏为盈，但主营业务的“造血”能力非常有限。拆解单季度来看，公司一季度扣非后净利润亏损31.8万元，二季度才正式转正。

资料显示，ST帕瓦主要从事新能源电池材料的研发、生产和销售，专注于锂离子电池、钠离子电池正极材料前驱体细分方向，并积极布局半固态、固态电池等前瞻领域。产品主要集中于锂电单晶型、高电压及超高电压三元前驱体以及钠电前驱体。

证券之星注意到，ST帕瓦存在产品结构单一的风险。当前，行业持续向高镍化演进，现阶段高镍正极材料以多晶型为主流形态，而ST帕瓦产品以单晶型为主，多晶型高镍、超高镍产品销售占比较小。2026年上半年，公司单晶型NCM产品实现营收4.07亿元，占总营收的比重近九成；多晶型NCM产品营收仅3362.15万元，营收占比约7%。

ST帕瓦坦言，若下游客户对多晶型高镍、超高镍产品需求快速放量，而公司产品布局与客户认证未能及时跟上，可能面临订单不足或客户流失风险，进而对生产经营产生不利影响。

竞争加剧扩产折戟

当前，中国锂离子电池三元前驱体行业已形成“寡头主导、集中度持续提升”的竞争格局，马太效应显著。头部企业凭借一体化布局、技术研发优势垄断高端市场，同时与主流电池企业深绑，持续挤压中小产能市场份额。与此同时，行业内相关企业产能普遍扩张、规模较大，市场竞争日趋激烈。

在此背景下，ST帕瓦2024年上半年投产的年产2.5万吨三元前驱体项目产能利用率不及预期，2024年产能利用率为39.28%，2025年回落至38.5%。

市场竞争不仅压制了新建项目的产能释放水平，也促使ST帕瓦重新审视扩产计划的可行性。2026年1月，公司终止了年产1.5万吨三元前驱体项目的募集资金投入。据悉，该项目计划投资金额为4.72亿元，旨在进一步扩大三元前驱体产能，此前已一度遭遇延期。其与年产2.5万吨三元前驱体项目由IPO募投项目年产4万吨三元前驱体项目拆分而来。

ST帕瓦表示，虽然公司在项目立项时进行了充分的研究与论证，但近年来因行业环境及市场环境发生了较大的变化，公司需动态调整业务发展战略和产能规划布局。公司认为，其所在行业内企业产能普遍扩张，市场竞争日趋激烈。现有产能规模基本可以覆盖目前业务需求，若继续投入，将产生产能闲置问题。

证券之星注意到，根据募投项目终止公告，截至2025年11月30日，年产1.5万吨三元前驱体项目累计投入募集资金1.91亿元。对于前期已形成的土地及在建工程等相关资产，ST帕瓦称将通过整体转让、资产处置等多种市场化方式寻求回收投资。截至今年6月底，公司收回已出售资产款项3686.62万元。

1.76亿资金占用本息尚待追偿

2025年，ST帕瓦危机集中爆发，审计机构对其2024年财报内部控制出具了否定意见的审计报告，叠加张宝资金占用的负面冲击，公司被实施“其他风险警示”。

2026年半年报中，ST帕瓦将张宝涉嫌职务侵占事项及公司涉嫌信息披露违法违规事项作为重大风险提示置于半年报开篇。

据了解，张宝通过供应商占用ST帕瓦资金1.41亿元，占用销售货款4991.88万元，合计占用公司资金本金1.91亿元。上述占用资金主要用于张宝本人消费、投资、存于本人或本人指定账户，或现金存于其本人处，占用资金最终流向张宝。上述情形发生的主要原因系公司在工程投资、销售、采购业务等相关内控关键节点存在重大缺陷。

目前，ST帕瓦已收到张宝归还的占用款项3000万元，尚余本金1.61亿元，利息1507.61万元，其中2026年1-6月度利息285.93万元，本息合计约1.76亿元。上述未追回占用资金本息金额远超今年上半年净利润，约占同期公司净资产的16.72%。

证券之星了解到，截至2025年7月1日，张宝就已归还占用款项3000万元，且曾承诺于2025年9月30日前归还全部资金占用款。时至今日，距离当初约定的还款时限已过去近一年，剩余占用资金仍未完成清偿。

半年报进一步披露，张宝位列ST帕瓦第二大股东，所持1656万股股份已悉数被司法冻结，占公司总股本的10.57%。

当前，张宝因涉嫌职务侵占罪已被依法采取强制措施，诸暨市公安局已向浙江省诸暨市人民检察院移送起诉。对于剩余占用款的偿还，公司预计偿还时间为“待司法判决生效并执行到位”，这意味着资金的回收进度完全依附于后续司法程序的推进，回款时间存在高度不确定性。

资金占用追偿前景未明之际，ST帕瓦自身的资金周转同样承压。今年上半年末，ST帕瓦应收账款及应收票据合计1.21亿元，同比激增177.1%。其中，应收票据同比增长277.12%至3514.08万元，主要是销售订单增加带动票据结算增加所致。但该部分应收票据中有3484.08万元受限，占应收票据总额的99.15%，主要是已背书贴现的未终止确认银行承兑汇票。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)