安纳达账面扭亏难掩隐忧：现金流为负，磷酸铁产能闲置仍推33亿元扩产计划

证券之星 夏峰琳

8月23日晚间，安纳达(002136.SZ)披露2026年半年度报告。数据显示，公司上半年顺利扭亏，表面上看似乎已从此上年度大额亏损的业绩低谷中走出。

证券之星注意到，数据向好的表象之下，公司经营基本面暗藏多重风险：上半年经营活动现金流净额仍为负数；应收账款与存货双双走高，盈利质量面临考验。更令外界担忧的是，在现有磷酸铁产能利用率下降、相关子公司依然亏损的背景下，安纳达于7月宣布斥资32.98亿元上马30万吨扩产项目。一边是扭亏初现的短暂喘息，一边是现金流持续失血与激进扩张并行的沉重压力，安纳达能否平衡好短期修复与长期布局，仍是市场关注的焦点。

账面扭亏难掩现金流失血，盈利质量存疑

公开信息显示，安纳达主营业务涵盖钛白粉系列产品的研发、生产与销售，核心产品包括金红石型钛白粉和锐钛型钛白粉，现有年产能为8万吨。同时，公司通过控股子公司铜陵纳源切入新能源材料赛道，布局磷酸铁产品的研发、生产与销售，目前该业务板块年产能已达15万吨。

得益于钛白粉及磷酸铁产品市场价格在年内阶段性回升，安纳达2026年上半年实现扭亏为盈。财务数据显示，报告期内公司归属净利润为4860万元，同比大幅增长285.03%；扣非净利润为4904万元，同比增幅达274.27%。然而，将观察周期拉长，此次扭亏的实际含金量仍有待审视。公司2026年的盈利规模与2024年相当，与2022年的盈利高点还有一定距离。

值得注意的是，尽管账面利润已回归正值，公司经营性现金流却依然处于净流出状态。数据显示，上半年经营活动产生的现金流量净额为-3187.12万元，虽较上年同期的-1.10亿元显著收窄，但尚未实现正向现金回流，表明账面盈利尚未有效转化为实际到账资金。

与此同时，报告期内，公司应收账款规模同比增长11.37%，达3.27亿元。此外，存货余额亦呈上升趋势，截至2026年6月末已达2.96亿元，同比增幅为21.74%。存货的持续积压不仅加剧营运资金占用，若未来产品价格出现回落，还可能进一步加大存货跌价准备的计提压力。事实上，公司在本次半年报中已对存货计提相应跌价损失，信用减值与资产减值合计对利润的侵蚀超过1200万元。

磷酸铁毛利率落后同行，钛白粉“涨价红利”或已见顶

盈利质量的隐忧之外，作为传统基本盘的钛白粉业务，本轮业绩虽然回暖，但长期增长逻辑或并不稳固。

半年报显示，受硫磺等上游原材料价格上涨推动，钛白粉价格自2月底起持续上行，带动该板块实现营收6.09亿元，同比增长6.05%；毛利率亦从上年同期约3%的低位显著修复至16.72%。

然而，这一回暖态势能否持续，仍面临较大不确定性。公司在半年报中坦言，自6月以来，受淡季需求回落、企业出货压力加大及厂内库存攀升等多重因素影响，钛白粉价格已出现“快速下行”。

从终端需求结构来看，钛白粉消费高度依赖建筑涂料领域，而当前房地产市场仍处于调整周期，国内需求持续收缩。出口端虽在上半年表现尚可，累计出口量达106.84万吨，同比增长16.56%，成为消化增量的主要出路。需要指出的是，报告期内，英国、澳大利亚接连对华钛白粉发起反倾销立案，叠加多地已有的贸易壁垒，出口政策风险有所抬升。若外部出口受阻而内需依旧疲软，当前依靠涨价实现的毛利率修复恐将被快速对冲。公司在业绩说明会上亦表示，“2026年钛白粉与磷酸铁行业挑战与机遇并存”。

在万华化学入主之后，电池材料被确立为公司第二增长曲线的战略方向。从上半年收入结构来看，磷酸铁业务表现较为突出，实现营收4.14亿元，同比增幅达54.19%，占公司总营收比重提升至37.41%。报告期内，受益于新能源汽车与储能需求持续放量，电池出货量稳步增长，磷酸铁产品价格触底回升，主流磷酸铁及磷酸铁锂企业盈利状况普遍改善。

在此行业背景下，安纳达磷酸铁业务毛利率同比提升10.24个百分点，由上年同期的-6.23%转正至4.01%。但与同行业可比公司相比，仍存在一定差距。2026年上半年，川恒股份(002895.SZ)磷酸铁产品毛利率为11.14%，安达科技(920809.BJ)为10.05%。

证券之星关注到，安纳达磷酸铁毛利率低于同行，除了原材料一体化程度与工艺路线的差异外，大规模产能闲置带来的固定成本摊销压力，或为更关键的制约因素。

今年上半年，公司未披露控股子公司铜陵纳源的具体产能利用情况，但从历史数据看，其产能利用率呈逐年下行趋势：2023年至2025年分别为55.15%、44.38%和33.84%，至2025年已有逾六成产能处于闲置状态。

进入2026年上半年，尽管磷酸铁价格有所反弹，铜陵纳源实现营业收入4.15亿元，但录得亏损570.38万元。这一状况表明，价格修复尚未有效覆盖高企的固定成本与运营支出，产能闲置对盈利能力的拖累仍在持续显现。

产能闲置未解再推巨额扩产，迎多重拷问

在现有磷酸铁产能尚未充分利用、相关子公司尚且亏损的现实下，公司依旧选择大手笔加码磷酸铁赛道，引来市场对项目可行性的诸多质疑。

公告显示，公司7月18日对外披露，拟投资32.98亿元建设年产30万吨电池级磷酸铁一体化项目，实施主体为公司全资子公司铜陵华钛新能源材料有限公司。若该项目顺利推进，公司磷酸铁总产能将从现有的15万吨跃升至45万吨，规模扩张幅度达两倍。

然而，这一扩产计划的提出，恰逢公司现有产能利用率持续走低、磷酸铁子公司仍处亏损之际，其时机选择与可行性引发外界关注。诚然，2026年上半年，受益于新能源汽车与储能需求释放，磷酸铁产品价格出现触底反弹，但行业整体正处于快速扩产通道，国内外主流动力锂离子电池企业相继宣布产能扩张计划，市场竞争格局正日趋拥挤。在已有大量产能闲置的背景下继续大幅加码，项目未来的产能消化能力面临不小的疑问。

从资金端来看，截至2026年6月末，公司账面货币资金仅为3.67亿元，而项目总投资接近33亿元，资金缺口高达近30亿元。公司计划通过自有资金及银行贷款等方式筹措，但考虑到自身经营现金流尚未转正，绝大部分投资支出将不得不依赖外部融资，这或将推高公司整体负债水平。截至2026年半年末，公司资产负债率已达44.20%，较此前年度已有明显攀升，未来若进一步扩大债务规模，财务结构的稳健性将面临更大考验。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)