营收微增0.89%净利三连降！粤建龙头陷困：高负债+757起诉讼

2025年，素有“粤建龙头”之称的广东建工交出答卷——营收微增0.89%至689.2亿元，净利润却同比下滑5.07%，高负债与诉讼激增成为其发展路上的突出痛点。作为广东省建筑行业龙头、省属国企主业整体上市的标杆，广东建工这份“十四五”收官成绩单，既有营收企稳的韧性，也暴露了多重发展挑战。

回溯发展历程，广东建工的前身可追溯至1953年成立的广东省建筑工程局，是扎根广东基建领域70余年的老牌国企，其控股股东为广东省国资委直接管理的核心国企——广东省建筑工程集团控股有限公司（下称“建工控股”）。2022年，原粤水电启动重大资产重组，拟发行股份购买建工控股持有的广东省建筑工程集团有限公司100%股权，交易作价104.97亿元，同时配套募资不超过20亿元，核心目的是实现建工控股主业整体上市、提升资产证券化水平。2024年2月，粤水电正式更名为“广东建工”，完成业务、品牌与管理体系的全面整合，成为广东省首家主业整体上市的省属建筑企业。

财务透视：营收仅增0.89%，盈利三连降+现金流转负，资金压力拉满

2025年，国内建筑业增加值同比下降1.1%，房地产开发投资同比下滑17.2%，基础设施投资同比下降2.2%，行业整体下行压力凸显。在此背景下，身为粤建龙头的广东建工实现营业收入689.2亿元，较2024年的683.15亿元同比增长0.89%，虽增速平缓，但在行业普遍低迷的环境中实现营收企稳，既体现了其在广东区域基建市场的深厚积淀，也凸显了区域龙头的抗风险能力——尤其是在市政、水利等核心领域的项目储备，成为营收稳盘的关键支撑。

图源L广东建工20205年度报告

与营收微增形成鲜明反差的，是盈利端的持续收缩态势。年报数据显示，2025年广东建工归属于母公司净利润11.09亿元，同比下降5.07%；扣除非经常性损益后的净利润10.10亿元，同比降幅达15.59%，核心经营业务盈利能力呈现实质性下滑。值得注意的是，这已是广东建工重组后净利润连续第三年下滑：2023年重组首年净利润15.34亿元，同比减少10.27%；2024年降幅扩大至23.84%，盈利下行态势未得到任何扭转。从业绩承诺来看，重组时建工控股承诺标的公司2023年至2025年扣非归母净利润分别不低于10.46亿元、10.95亿元、11.33亿元，2025年标的公司实际实现11.2亿元，完成率98.94%，虽单年未达标，但三年累计完成率达101.71%，未触发业绩补偿条款，这也从侧面反映出其核心盈利能力已接近业绩承诺的“底线”。据悉，标的公司2023年及2024年均实现约11亿元的净利润，业绩完成率均超100%，仅2025年略差于承诺目标，差额不足1300万元。

盈利下滑的同时，广东建工的资金流动性压力进一步加剧。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-34.56亿元，同比大幅下降196.97%，由正转负，创下重组以来的阶段性新低。对此，广东建工解释为受地方政府化债政策及财政资金年度预算安排影响，2024年底出现集中收款、2025年集中支付工程款及采购款，导致现金流在年度间分布不均。但结合行业特性研判，建筑企业现金流“前紧后松”是常态，而2025年现金流由正转负，本质上还是应收账款回收滞后、资金占用加剧导致的被动局面。结合财报数据来看，2024年公司经营活动现金流净额为35.64亿元，2025年转为负值，资金流动性承压明显。

资金压力的根源，直指高企的应收账款与居高不下的资产负债率。截至2025年末，广东建工应收账款增至447.17亿元，同比增长11%，占总资产的30.04%；合同资产接近369.3亿元，占总资产的24.8%，两项合计占总资产比重达55%，意味着公司一半以上的资产被应收账款和未结算项目占用，资金周转效率大幅降低。受此直接影响，广东建工重组三年来资产负债率均维持在89%以上的高位，远超建筑行业平均水平，资金周转压力持续凸显。对此，广东建工管理层曾在投资者互动中明确表示，已将应收账款管理作为年度重点工作，通过规范在建项目计量、加快已完工项目结算、成立专项清欠小组加大追收力度等具体举措，全力推动资金回笼，缓解负债压力，但从2025年数据来看，相关举措的成效尚未充分显现。

风险预警：半年新增757起诉讼、涉案超14亿，或有负债叠加资金占用双重承压

除了财务层面的现金流与负债压力，广东建工的法律风险也日益凸显，成为制约其稳健发展的另一大隐患。据广东建工4月7日披露的涉诉公告及年报相关信息显示，2025年10月14日以来，公司及下属子公司累计新增诉讼、仲裁案件共计757件，涉案金额合计超14亿元，占2024年经审计归属母公司净资产绝对值的10.2%，已达到监管要求的披露标准，可见其涉诉规模之大、影响之广。

图源：广东建工公告

从案件结构来看，广东建工作为原告主动提起诉讼、仲裁的案件共计67件，金额合计4.4亿元，核心集中在工程款回收、合同履约纠纷等领域，本质上是公司为应对应收账款回收难题采取的法律手段；而作为被告的诉讼、仲裁案件则高达690件，金额合计9.67亿元，占涉案总金额的69%，主要涉及材料采购、劳务分包、工程结算等纠纷。结合行业实践研判，大量诉讼案件不仅会直接增加公司的法律费用、律师费等管理成本，更会延长应收账款的回收周期——部分涉案应收账款需等待案件审结后才能推进回款，进一步加剧资金占用压力，同时还可能带来不确定的或有负债风险。广东建工在公告中也明确提示，鉴于部分案件尚未开庭审理或尚未结案，其对本期利润或期后利润的具体影响仍存在不确定性，这也为公司2026年的盈利表现埋下了隐患。

针对上述财务与法律双重风险，广东建工已逐步采取应对措施。管理层在投资者互动中明确表态，企业高度重视应收账款管理，除了常规的结算与清欠举措，还将加强与业主方的沟通协调，尤其是针对地方政府项目，积极对接财政资金拨付进度；同时，其控股股东建工控股在巡视整改进展通报中也明确提出，将严控带息负债规模与成本费用，梳理排查PPP项目的投资风险，建立风险台账，采取有效措施防范合同履约风险，多措并举筑牢经营管理的“安全线”。

业务拆解：新签997亿项目托底主业，多元板块分化，破局难度突出

作为广东省首家主业整体上市的省属建筑企业，广东建工主营业务涵盖工程建筑施工、清洁能源发电、装备制造三大板块，形成了“大建筑业”产业链与新能源、装备制造协同发展的布局，2025年各板块表现呈现明显分化态势，既有亮点也有短板。

工程建筑施工作为核心主业，继续发挥“压舱石”作用，也是公司营收的主要来源。广东建工拥有建筑工程、水利水电工程等四类五项施工总承包特级资质，以及360余项各级总承包、专业承包资质，资质齐全度在广东省内建筑企业中处于领先水平。2025年，公司新签工程施工项目2035个，新签合同额达997亿元，中标广州金融城东区复建项目、黄茅峡水库枢纽工程、广花一级公路地下综合管廊等一批重大项目，在市政、水利、轨道交通等领域的区域优势持续巩固。值得补充的是，截至2025年末，公司累计已签约未完工工程施工项目2154个，金额达1911.27亿元，已中标尚未签约项目132个，金额157.93亿元，项目储备充足。但受行业竞争加剧、原材料价格波动（2025年全国水泥市场平均成交价同比下跌4.4%，钢材价格亦有阶段性波动）等因素影响，该板块盈利空间被持续压缩，成为公司核心盈利下滑的重要原因，如何在规模稳增的同时提升盈利水平，成为主业发展的关键课题。

清洁能源发电板块实现稳步扩张，成为公司多元化布局的重要增长点。截至2025年底，广东建工累计已投产清洁能源项目总装机521.11万千瓦，较2024年明显提升，项目分布于新疆、广东、甘肃等多省份，涵盖水力、风力、光伏等多个领域。该板块采用“投资-建设-运营”一体化模式，收入主要来源于向电网公司售电及参与电力市场交易，收入来源相对稳定。但结合行业环境研判，该板块仍面临三大制约因素：一是新能源上网电价市场化改革推进，风电、光伏上网电量全部进入电力市场，电价波动加剧；二是储能系统成本仍占项目投资比重较大，一定程度上挤压利润空间；三是新疆等新能源基地外送依赖特高压电网，跨省输电通道利用率不足时会出现弃风弃光现象，影响电站收益，且公司在海上风电项目开发方面的业绩积累不足，制约了该领域的进一步拓展。

装备制造板块则呈现“技术强、规模小”的鲜明特点，尚未形成规模效应，但2025年已迎来阶段性突破。广东建工在盾构机、顶管机制造领域处于国内领先水平，所属华隧建设的盾构技术达到国际先进水平，广东基础自主研发的大型矩形顶管机填补国内空白；清洁能源装备制造方面，公司拥有20项相关知识产权，建成8个新能源装备制造产业园区，年设计产能约30万吨，跻身国内风电塔筒制造第一梯队。2025年，该板块全年营收达42.57亿元，同比大增95.39%，成为业绩增长的重要亮点，不过其整体规模仍较小，对公司整体盈利的贡献度仍较低。该板块存在明显短板：一是施工装备（如盾构机、顶管机）研发投入较高，且主要以内部自用为主，外部市场拓展有限，难以实现规模化发展；二是清洁能源资源配置不足，无法充分发挥与清洁能源发电板块的产业链协同优势。

破局展望：2026年剑指700亿营收，降负债、化诉讼成突围关键

2025年，粤建龙头广东建工在行业下行压力下实现营收微增，稳稳守住区域龙头基本盘，但净利润连降、高负债、诉讼激增等多重问题，仍持续考验着其经营韧性。值得注意的是，公司2025年原本预计实现营业收入752亿元、归母净利润12.6亿元，最终实际业绩与预期存在一定差距。结合公司披露的经营计划，2026年广东建工定下700.62亿元营收、11亿元净利润的经营目标，营收同比略有增长，净利润目标则相对保守，凸显出公司“稳增长、防风险”的核心导向。未来，广东建工要实现高质量发展，关键需破解三大难题：一是加快应收账款回收，通过专项清欠、优化结算流程等举措，降低资金占用，缓解负债压力；二是化解诉讼风险，梳理涉案纠纷根源，加快案件推进节奏，减少或有负债隐患；三是推动多元业务提质增效，强化主业盈利水平，加快清洁能源板块海上风电布局，推动装备制造板块拓展外部市场，实现从“规模扩张”向“质量提升”的转型，而这也将为国内省属建筑国企的转型发展提供可参考的样本。

图源：广东建工2025年度报告