营收猛增却12年狂烧36亿，鑫谊麟禾IPO前业务大转向真能翻身吗

公司旗下锐锢商城上线已有十年多，连接上游厂家和下游二十多万家零售五金店，渗透率超过两成。这个数字听起来挺亮眼，根据灼识咨询的数据，公司在在线MRO采购服务里排在前五，在次终端市场更是稳居第二。2025年前九个月，营收达到十一亿两千多万元，比2024年全年还多出不少，增长势头确实猛。平台累计交易总额已经超过八十五亿元，覆盖三千多家供应商，这样的规模在行业里算得上佼佼者。

高额费用像个无底洞，一直在吞噬利润。期间费用占收入的比例一度超过百分之一百五十，销售推广、物流仓储、平台维护，这些开支加起来，比赚的钱还多。想象一下，一家店面越开越大，客人越来越多，可账本上永远是红字，这种感觉大概就像拼命跑步却总也追不上终点线。

更让人摸不着头脑的是，业务重心在申报上市前悄然转向。2023年收入全靠数字平台，那时候平台毛利率稳步爬升，从两成到接近三成四，看起来前景不错。可从2024年开始，制造业务突然冒头，营收占比超过一半，到2025年前九个月更是占到七成五以上。制造端的毛利率却只有两成左右，还在往下走，十四点八个点，比平台低一大截。这种转变发生在关键节点，难免让人多想几层。公司解释是为了整合供应链，实现按需生产，可效果呢？整体毛利率从两成三滑到接近两成，现金流还是净流出，两年零九个月合计流出五点四亿多。

经营现金流持续为负，应收账款也在涨，自我造血能力弱得让人担心。公司自己也承认，如果营运资金管不好，或者融不到钱，日常运营和抓住机会都会受影响。制造业门槛高，竞争激烈，毛利低是常态，可平台本该是轻资产、高毛利的模式，为什么反过来压低整体盈利？这步棋到底是深思熟虑的战略调整，还是迫于压力不得已而为之？

举个例子，就好像一个做外卖平台的，本来靠撮合订单赚钱，抽成越来越稳，结果突然自己开中央厨房做菜卖，成本高、利润薄，还得管供应链断裂的风险。短期规模上去了，长期能不能稳住？市场里类似故事不少，有人转型成功，有人越陷越深。鑫谊麟禾的制造布局，包括收购焊接设备和锂电池工具企业，看起来是想控制品质和成本，但从数据看，短期内拉低了赚钱能力。

你会不会好奇，一家覆盖二十多万家小店的公司，为什么十二年还走不出亏损？是模式问题，还是执行偏差？又或者，行业本身就需要漫长的培育期？这些问题没有标准答案，但现实是，现金流紧张、负债压力大、赎回条款悬在头顶，如果上市不顺，局面会更棘手。