豪掷700亿加码AI基建，甲骨文盘后大跌，市场在担忧什么？

美东时间周三盘后，甲骨文发布了2026财年第四财季财报及全年业绩。尽管财报数据全线超预期，云基础设施业务近乎翻倍增长，但激进的新一轮大规模融资计划与持续高企的资本开支严重打压了投资者情绪，股价盘后一度暴跌超10%，成为该季度最让市场意外的“好消息变坏消息”案例。

财报显示，甲骨文第四财季总营收191.8亿美元，同比增长21%，超出分析师预期的191亿美元；净利润42.2亿美元，同比增长23%；调整后每股收益为2.11美元，高于预期的1.97美元。

云基础设施（IaaS）是增长引擎，第四季度营收同比增长93%至58亿美元，带动总云业务营收同比上升47%至99亿美元，首次突破百亿美元大关。

市场最为关注的剩余履约义务（RPO）指标大幅飙升至6380亿美元，同比增长363%，高于分析师5956.7亿美元的预期。首席财务官希拉里·马克森表示：“这一创纪录订单规模充分体现了市场对AI基础设施和云服务的旺盛需求。”其中12%将在未来12个月内确认收入，另有34%将在13至36个月内确认。

真正引发股价暴跌的是激进的资本开支与融资计划。为满足井喷的AI需求，2026财年实际资本开支达556.6亿美元，远超此前预测的500亿美元；2027财年资本净支出预计进一步攀升至约700亿美元，叠加200—250亿美元客户预付款。

为支持这一重资产扩张，甲骨文计划在2027财年通过债务和股权融资筹集约400亿美元，其中包括此前宣布的200亿美元股票发行计划。首席执行官克莱·马古尔克表示：“我的工作就是想办法更快地花钱，这样我就能获得增加的收入。”并解释道，甲骨文正大规模采用客户预付费或自带硬件的商业模式，目前此类合同已增至750亿美元。

市场对此反映剧烈：周三盘后股价一度暴跌超11%，最终收跌10%以上。投资者关注的焦点集中于：一是400亿美元融资中包含大额股权增发，引发对每股收益稀释的担忧；二是密集的基建投入将压制短期毛利率；三是业绩数据在预期范围内，“利好出尽”触发短线获利了结。全年自由现金流为-237亿美元，资本开支强度之高使盈利短期内承压明显。