浆纸主业供需失衡拖累盈利、碳汇板块难补缺口，岳阳林纸中报预亏创十年同期新低

证券之星 夏峰琳

7月11日，岳阳林纸(600963.SH)发布2026年半年度业绩预亏公告，公司预计归母净利润亏损800万元至1400万元，扣非后净利润亏损900万元至1500万元，与上年同期相比由盈转亏。证券之星注意到，这将创下公司自2016年以来同期最差业绩表现。

公司将亏损归因于三重因素：纸品售价下滑致毛利率收缩，政府补助缩减与非流动资产报废损失增加推高营业外支出，以及组织变革计提辞退福利抬升管理费用。在这背后，既有造纸行业持续三年产能过剩、文化纸需求疲软的周期底色，也有园林业务长期拖累的历史包袱。从内部看，林浆一体化成本优势未能充分兑现；而碳汇、木质素新材料等新增长曲线，短期内又难成气候。多重矛盾交织，岳阳林纸的扭亏之路或迷雾重重。

行业产能过剩挤压盈利，浆纸主业持续承压走弱

公开信息显示，岳阳林纸目前的业务架构主要由制浆造纸与生态业务两大板块构成。然而，从近年来的财务表现来看，公司经营正面临持续性压力，且这一态势在2026年并未出现实质性改观。

根据2026年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归属净利润为-800万元至-1400万元，相较上年同期由盈转亏；同期，扣非净利润预计为-900万元至-1500万元。值得关注的是，今年一季度公司尚录得归属净利润1292万元，据此推算，二季度单季亏损区间落在2092万元至2692万元之间，显示经营状况在二季度间出现了明显滑坡。

回顾近年走势，公司业绩承压并非突发。2023年，公司在营收增长的同时利润未能同步跟进，出现增收不增利的局面；2024年，营收规模开始收缩，尽管归母净利润在非经常性损益支撑下同比有所增长，但扣非净利润已转为负值。2025年，营收虽略有回暖，但归属净利润落入亏损区间。进入2026年，一季度营收与净利润双双同比下滑，此番半年度预亏，基本锁定了公司自2016年以来同期最差的业绩表现。

对于上半年亏损的首要成因，公司将其归结为主营业务受市场行情拖累，产品平均销售价格同比下降，直接压低了销售毛利率。而纸价持续低迷，根源在于文化纸行业供需关系的失衡。

数据显示，2025年，全国机制纸及纸板产量达到1.64亿吨，首次突破1.6亿吨，创下历史新高；但规模以上造纸和纸制品企业的利润总额却同比下降13.6%，行业呈现出鲜明的“增量不增利”特征。进入2026年，这种供需矛盾未见缓解。双胶纸市场均价持续在4600元/吨附近波动，处于近五年来低位水平。

与此同时，今年仍有约120万吨新增产能计划投放市场，加之山东晨鸣复产可能带来的供给增量，行业供给端压力不减反增。中诚信国际在2026年2月发布的行业展望中也明确指出，文化纸行业供给宽松的基本格局难以在短期内逆转，对于那些外购浆比例偏高、开机率不足、产品同质化严重的企业而言，极易陷入增量不增利甚至持续亏损的困境。

岳阳林纸，正处在这一行业困局的风口浪尖之上。2025年，公司总投资45亿元的文化纸项目正式投产，原本被视作产能升级的重要战略支点，但在行业加速下行的背景下，新产能一经释放便直面价格低迷与需求疲软的双重挤压。年报数据显示，2025年公司印刷用纸生产量同比增长41.05%，销售量增长34.90%，但库存量却同步激增65.34%，表明新增产能并未被市场有效吸收，反而转化为库存压力，加剧了经营负担。

从成本端看，原料体系本应成为公司应对纸价下跌的重要缓冲。作为国内少数具备林、浆、纸一体化布局的企业，岳阳林纸拥有自有林地资源，可为制浆提供部分木片供给，同时配套骏泰科技的商品浆产能，理论上具备一定的自制浆成本优势。

但现实情况是，公司木浆自给率仅维持在50%至60%之间，尚不足以在浆价剧烈波动时构成有效防护。2026年上半年，进口针叶浆均价同比降幅高达17.95%，而骏泰科技的木材采购成本却不降反升，致使自制浆与外购浆之间的成本差距收窄，原本被寄予厚望的一体化成本优势因此遭到削弱。受此影响，公司综合毛利率呈持续下行态势，2025年整体毛利率仅为10.49%，较2022年15.41%的阶段高点下滑近5个百分点；进入2026年一季度，毛利率进一步收窄至7.71%，主业利润空间被不断挤压。

除了经营层面的内生压力，外部因素的扰动也在放大亏损幅度。根据公告披露，上半年政府补助同比出现明显减少，同时非流动资产报废损失有所增加，推高了营业外支出。多重因素叠加，使得原本在一季度尚能维持小幅盈利的局面，在二季度被打破，最终将上半年整体业绩拖入亏损区间。

组织变革推高费用，能否轻装上阵仍存变数

在造纸主业深陷泥潭的同时，岳阳林纸精心布局的生态板块同样未能幸免。

曾承载转型希望的市政园林业务，如今已近乎崩塌。作为该业务核心运营主体的诚通凯胜，2025年主营业务收入同比暴跌70.17%，仅录得1.41亿元，主营业务利润更是亏损5,338.89万元。面对这一断崖式下滑及行业环境的持续恶化，岳阳林纸于2025年对诚通凯胜计提了高达3.48亿元的商誉减值准备，叠加其他资产项目，全年资产减值损失合计达4.39亿元。经过此番大规模出清，诚通凯胜对应的5.16亿元商誉账面原值中，累计减值准备已高达5.15亿元，账面残值仅剩151.25万元，意味着这场跨界并购最终以近乎全额报废的结局收场。

园林业务的失败已成定局，碳汇业务虽然前景广阔，但落地过程不如想象中顺利。客观而言，岳阳林纸在碳汇赛道的起步早，布局广。公开资料显示，旗下诚通碳汇已累计签约林业碳汇项目约8000万亩，覆盖全国14个省份，部分项目已进入审定或登记阶段，甚至还参与了国内首个林业碳汇国家标准的制定。2025年底，骏泰科技亦签署了1500吨针叶固态木质素销售合同，试图在生物基新材料方向开辟新战场。

然而，碳汇业务的核心痛点在于周期漫长、政策依赖性强、且变现路径充满不确定性。2026年1月，诚通碳汇与西藏日喀则市签订的2750万亩林业碳汇开发合同因地方政策调整终止。尽管公司称该事件仅产生少量费用、不影响整体经营，不过这恰恰暴露出碳汇业务依赖地方政策的潜在风险。

从财务数据来看，碳汇业务至今尚未形成实质性的利润支撑。2025年全年，诚通碳汇营业收入仅454.94万元，净利润区区109.31万元。在母公司全年亏损2.35亿元、2026年上半年预亏的现实下，这一盈利规模无异于杯水车薪，指望其短期内扭转乾坤显然不切实际。

面对双重夹击的被动局面，岳阳林纸在2026年上半年选择从内部管理下手，试图通过组织变革寻求突围。业绩预亏公告中提及，为匹配中长期业务战略，公司于报告期内实施了组织及人员调整，确认的辞退福利支出显著推高了管理费用，进一步加剧了当期的财务压力。

组织精简的阵痛已在当期兑现，而更值得追问的是，这场组织精简究竟能否换来预期中的轻装上阵？审视其财务状况，短期偿债压力不容小觑。截至2026年一季度末，公司短期借款高达38.94亿元，较2025年末再增1.51亿元，叠加一年内到期的非流动负债4.67亿元，而同期货币资金仅有6.2亿元，资金缺口明显。与此同时，财务费用同比上升29.08%，利息负担持续加重，正在不断侵蚀本就微薄的主业利润。

再来看业务结构，曾经被寄予厚望的“浆纸+生态”双核战略，如今已明显失衡。制浆造纸板块营收占比超过九成，而生态板块中的碳汇业务未成气候，难以承担第二增长极的使命。公司为2026年设定的经营目标纸产量148万吨、商品浆产量32.9万吨、营业收入92.57亿元，整体基调趋于务实，但问题的关键在于，在文化纸价格持续低位运行、新增产能仍在释放的市场环境下，这一目标能否顺利兑现，仍然充满变数。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)