山外山业绩回暖难阻减持接力，集采压力下持续增长成色待考

证券之星 刘凤茹

在2025年交出营收创新高、归属净利翻倍增长的亮眼成绩单后，山外山(688410.SH)2026年一季度延续增势。然而，近期山外山大股东湖南湘江力远投资管理有限公司－湖南湘江大健康创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“大健康”)却再抛减持计划，此前一年内，大健康已连续两次套现。

证券之星注意到，山外山实控人高光勇在解除一致行动关系次日即闪电抛出减持，员工持股平台此前早已跟进，年内合计套现近亿元。业绩回暖之际，股东们为何竞相减持？究竟是阶段性获利了结，还是对公司前景另有预判？集中带量采购政策之下，山外山的增长故事能否持续，是市场最为关切的。

大股东大健康欲再度套现

8月12日盘后，山外山对外发布公告，公司大股东大健康拟通过大宗交易的方式减持其所持有的公司股份不超过1803.19万股，减持比例不超过公司总股本的4.03%，减持计划自公告之日起15个交易日后的3个月内(2026年9月3日至2026年12月2日)实施。减持价格将按照减持实施时的市场价格确定，若在减持计划实施期间公司发生送红股、资本公积转增股本、增发新股、注销回购股份或配股等导致总股本变动的事项的，减持股份数将进行相应调整。

据了解，大健康及其一致行动人湖南湘江力远投资管理有限公司－湖南湘江力远健鲲创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“力远健鲲”)在山外山上市前已签署《一致行动协议》，合计持有山外山9%的股份，其中大健康持股8.79%，力远健鲲持股0.21%。大健康和力远健鲲所持股份均来源于山外山首次公开发行前股份及资本公积转增股本取得，且已于2023年12月26日起上市流通。

证券之星注意到，大健康属于已在中国证券投资基金业协会完成备案的创业投资基金，截至公司首次公开发行上市日，其投资期限在60个月以上，适用《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》和《上海证券交易所上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则》的有关规定，减持股份总数不受比例限制，这也为其此轮减持提供了合规空间。

过去12个月内，大健康已连续两度套现：2025年8月20日-8月27日，大健康在15.63元/股-16.9元/股的价格区间减持328.1864万股；同年11月12日-11月19日又减持了8.5661万股股份，减持价格为16.09元/股-16.64元/股。与前两轮一致，大健康此次减持的原因仍为“自身资金需求”。

实控人及员工持股平台接力减持

大股东持续退出之余，山外山内部核心人物的减持动作同样密集。

2026年5月7日晚间，山外山控股股东、实际控制人、董事长兼总经理、核心技术人员高光勇以自身资金需求为由，拟通过集中竞价交易的方式减持其所持有的公司首次公开发行前股份及资本公积转增股本取得股份合计不超过319.6006万股，减持比例合计不超过公司总股本的1%，实施期间为2026年6月1日至8月31日。

该计划在6月18日即提前完成，高光勇以14.5元/股-16.81元/股的价格顶格减持，套现约4875.9万元。减持后，高光勇持股数量降至7476.56万股，持股比例降至23.39%。

证券之星注意到，在高光勇披露减持计划前一天(5月6日)，其与三家员工持股平台重庆圆外圆商业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“圆外圆”)、重庆德祥商业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“重庆德祥”)、重庆德瑞商业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“重庆德瑞”)的一致行动关系刚刚解除，原因系上述平台的执行事务合伙人由高光勇分别变更为曹磊、赵代安、李绍林。解除一致行动关系后，高光勇便迅速抛出减持计划，时间衔接之紧密耐人寻味。

在高光勇减持之前，圆外圆、重庆德祥、重庆德瑞已于2026年2月4日至3月27日期间，通过大宗交易和集中竞价两种方式，以14.5元/股-17.65元/股的价格合计减持公司2%的股份，圆外圆、重庆德祥、重庆德瑞分别套现约5332.09万元、2445.8万元和2053.34万元。

此外，另一股东刘运君(第三届董事会的原董事)亦在2026年2月9日至5月6日期间，通过集中竞价累计减持公司股份321.1007万股，减持总金额5377.85万元。不过，因操作失误，刘运君实际减持较计划多出1股，构成超额减持——而此前力远健鲲亦曾因工作人员操作失误出现类似违规情形。减持操作中的“技术性失误”，也折射出相关方在合规执行层面的态度。

净利翻倍仍不及历史峰值

梳理来看，山外山主要股东的减持时间窗口，恰逢公司经营业绩大幅反弹之际。

山外山于2022年12月26日在科创板上市，是专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的企业。截至2025年末，血液净化设备方面，山外山取得5项三类医疗器械注册证书；自产血液净化耗材共获得8项三类医疗器械注册证书。

2025年，山外山实现营收8.07亿元，同比增长42.24%；归属净利润1.46亿元，同比增长105.8%；扣非后净利润增幅更是达143.21%。

血液净化设备作为基本盘，2025年创收5.46亿元，同比增长44.32%；同期血液净化耗材营收1.89亿元，同比增长46.49%，尤其是自产耗材实现营收1.51亿元，同比增长92.59%，

成为拉动耗材板块增长的引擎。

证券之星注意到，亮眼增幅背后有隐忧。2024年，山外山营收降幅达17.8%；归属净利润则下降63.55%。换言之，2025年营利大增是在低基数效应基础上，尽管营收创上市新高，但归属净利润仍低于2023年的1.95亿元高点，盈利恢复尚不充分。

值得警惕的是政策端的潜在冲击。山外山坦言，血液净化耗材已在国内部分地区开展了集中带量采购，公司在带量采购区域所涉中标耗材产品面临一定的降价压力，后续在实施带量采购区域进行未中标耗材的销售存在较大难度。随着带量采购实施区域不断增加，以及公司血液透析器、血液灌流器、血液透析管路等自产血液净化耗材陆续上市，公司耗材产品面临无法在实施集中带量采购地区中标或中标后价格较低的风险。

2026年一季度，山外山实现营收2.3亿元，同比增长21.33%；归属净利润0.54亿元，同比增长47.21%。但当季经营活动现金流净额同比下降41.22%至906.92万元，主要系原材料采购及职工薪酬支出增加所致。在业绩增长之下，股东轮流减持的行为，令市场对公司中长期发展的信心产生怀疑。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)