2025年锂电产业链迎来V型反转，中游材料企业靠降本增效复苏，而上游锂矿双雄则展现出迥异的盈利模式。

马年开市后，部分锂电龙头股价创出近两年来的新高。这背后是锂电行业于2025年上演了一场 “V型反转”大戏。从2024年的全行业亏损、产能出清，到2025年的业绩集体回暖，产业链各环节在“反内卷”的共识下，走出了截然不同的复苏路径。代表性公司杉杉股份从巨亏到盈利，天齐锂业与赣锋锂业双双扭亏，它们业绩向好的背后是行业从“价格战”到“价值战”的逻辑切换。

双主业驱动杉杉股份扭亏

杉杉股份是锂电负极龙头，其业绩反转是锂电行业回暖的典型缩影。2026年1月31日，杉杉股份发布业绩预盈公告，预计实现归母净利润4亿元至6亿元，扣非后归母净利润3亿元至4.5亿元。这一转变，得益于公司核心业务负极材料和偏光片业务销量保持稳健增长，盈利同比显著提升，预计两大业务合计实现净利润9.0亿元至11.0亿元。

据杉杉股份过往财报，其2021年归母净利润为33.40亿元，之后业绩连续三年下滑，其中2022年、2023年归母净利润同比分别下滑了19.42%、71.56%,2024年亏损3.67亿元。

杉杉股份的负极材料产品包括人造石墨、天然石墨、硅基负极等，主要应用终端为新能源汽车、消费电子和储能等行业。偏光片业务则包括LCD及OLED偏光片的研发、生产与销售，广泛应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机、商用显示、车载显示等领域。据上海有色网（SMM）数据显示，2025年上半年，负极公司杉杉科技人造石墨出货量稳居行业第一，占负极行业总出货量的21%。据CINNO Research数据，2025年上半年，杉杉股份在大尺寸LCD偏光片（包括LCD电视/显示器/笔记本电脑用偏光片）的出货面积份额约34%，持续保持全球第一。

对于2025年业绩表现，杉杉股份在公告中称：“负极材料业务充分受益于下游新能源汽车及储能市场的旺盛需求，叠加一体化产能的持续释放，实现销量同比显著提升，行业领先地位得到进一步巩固。与此同时，公司积极发挥一体化基地产能优势，并通过持续优化生产工艺、提升石墨化技术、加强精细化管理等多重举措，实现生产成本的有效下降。偏光片业务以产品高端化、运营精细化驱动实现规模与盈利能力双提升。此外，母公司三项费用、长期股权投资权益法核算的参股企业亏损、相关资产计提减值准备等预计合计影响本期损益-5.5亿元至-4.5亿元，较上年同期均有所收窄。”

在利好业绩公告发布后数日，即2月8日晚间，杉杉股份还发布一份关于控股股东及其子公司签署重整投资协议的公告。该公告披露，控股股东杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽与重整投资人安徽皖维集团和宁波金资签署《重整投资协议》。

控股股东杉杉集团之所以出现重整，源于其创始人郑永刚在2023年初的离世。因失去郑永刚的掌舵，杉杉集团不仅出现了股权争夺问题，且经营业绩也明显下滑。据杉杉集团财报，在郑永刚去世前的2022年，公司实现归母净利润9.57亿元，之后的2023年亏损1.45亿元，2024年亏损160.19亿元。截至2024年末，杉杉集团净资产为-18.78亿元，呈资不抵债状态；2025年中期，净资产进一步降至-253.41亿元。

2025年1月，建行宁波市分行、宁波鄞州农商银行宁穿支行、兴业银行宁波分行向法院申请对杉杉集团进行破产重整。而自破产重整启动以来，杉杉集团及其一致行动人的股份大多处于质押和冻结状态。

据重整公告，此次重整投资人联合体由皖维集团、海螺集团及宁波金资组成。目前皖维集团与海螺集团正推进重组，重组完成后海螺集团将成为皖维集团控股股东。若本次重整成功，杉杉股份控股股东将变更为皖维集团，实际控制人将变为安徽省国资委。

锂电产业中游材料端业绩集体反转

锂电池产业链在2025年普遍迎来业绩拐点。据Wind数据统计，截至2026年2月10日，Wind锂电池共有71家A股上市公司披露业绩预告或快报，其中有51家实现净利润同比增长（包含续亏），占比达71.83%；19家上市公司实现扭亏为盈。

在锂电池产业中游的原材料环节，目前披露2025年业绩预告的负极材料公司有5家，其中除滨海能源业绩续亏外，杉杉股份、信德新材、璞泰来、中科电气要么扭亏要么预增。

据璞泰来公告，公司预计2025年归母净利润23亿元至24亿元，同比增长93.18%至101.58%；扣非后归母净利润约21.7亿元至22.7亿元，同比增长104.11%到113.52%。对于业绩预增的原因，璞泰来在公告中称，2025年全球汽车市场智能化电动化趋势持续，储能市场需求强劲增长，消费电子市场复苏，新能源电池及材料阶段性去库存周期结束，产业经营环境逐步改善。“湿法隔膜与涂覆加工业务量同步大幅增长，基膜自给率提升，持续巩固‘材料+设备+工艺’的协同优势，基膜新产品及涂覆新工艺的导入有效匹配客户产品升级的需求。石墨负极材料业务强化工艺降本的各项举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极量产，业务筑底回升，经营逐步改善。功能性材料PVDF、PAA、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。”

正极材料行业披露2025年业绩预告的公司有19家，除了丰元股份、容百科技业绩下滑外，实现业绩同比增长（包含续亏）的公司多达17家，占比89%。

华友钴业是正极材料公司中市值最大的，最新总市值超过1300亿元。在公告中，公司预计2025年实现归母净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.8%至55.24%；扣非后归母净利润56亿元至63亿元，同比增长47.56%至66%。

新能源业务是拉动华友钴业上游资源和新材料业务持续增长的重要力量。其新能源业务聚焦锂电正极材料产品的研发、生产和销售，包括三元正极材料和钴酸锂材料，产品主要用于电动汽车、储能系统、消费类电子等领域。华友钴业中报披露，2025年上半年，其三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上，三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57%。

对于2025年业绩大幅增长的原因，华友钴业称：主要受益于公司产业一体化经营优势的持续释放、钴锂等金属价格的回升、公司管理变革、降本增效的深入推进。首先，上游资源端印尼华飞项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产，公司MHP原料自给率进一步提高；下游材料业务恢复增长，技术创新能力明显增强，“产品领先、成本领先”竞争战略成效进一步凸显，公司产业一体化经营优势持续释放。其次，受益于钴、碳酸锂的价格回升，公司产品盈利能力提升。此外，公司持续推动管理变革，大力推进降本增效，向管理要效益，运营效率持续提升。

湖南裕能在正极材料公司中总市值低于华友钴业，但其2025年业绩增速预期要好过华友钴业，业绩增长在93%以上。湖南裕能是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主。据其2025年中报数据，2025年1-6月，公司磷酸盐正极材料出货量实现48.08万吨，出货量自2020年以来稳居行业第一。

湖南裕能2025年业绩预告披露，预计实现归母净利润11.5亿元至14亿元，同比增长93.75%至135.87%；扣非后归母净利润11亿元至13.5亿元，同比增长92.88%至136.72%。对于业绩增长原因，公司表示，“新能源汽车及储能市场快速发展，带动锂电池正极材料需求增长，且出现了结构性供应紧缺，公司磷酸盐正极材料产品销量随之大幅增长，尤其是公司新产品精准契合下游市场对锂电池更高能量密度、更强快充性能、更大电芯容量的升级要求。2025年下半年，主要原材料碳酸锂价格回升，加上公司一体化布局持续推进，成本管控卓有成效，整体盈利能力有所提升。”

就在1月19日发布2025年业绩预告的同时，湖南裕能还发布了一份定增获批公告，即47.88亿元的定增项目成功通过审核。定增公告披露，所募资金中有39亿元将用于磷酸锰铁锂、磷酸铁锂、磷酸铁三大资本性开支，8.88亿元用于补充流动性资金。截至去年9月底，湖南裕能现有磷酸盐正极材料产能达68.21万吨（按月度加总计算），定增扩产计划新增产能合计39.5万吨。

值得一提的是，在湖南裕能发布定增扩产的同期，正极材料公司龙蟠科技、万润新能也发布扩产公告。前者在1月5日发布公告称，控股子公司常州锂源拟投建研发中心及年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地，项目计划总投资不超过20亿元。后者则在1月17日发布公告称，全资子公司湖北宏迈高科拟投资建设年产7万吨高压实密度磷酸铁锂项目，总投资额为10.79亿元。

电解液是2025年锂电材料中反转最明显的细分领域。受供需错配影响，六氟磷酸锂价格从2025年上半年的4.7万元/吨低点，一路飙升至2026年1月的18万元/吨，涨幅高达283%。六氟磷酸锂是电解液里面最重要的溶质，电解液价格波动与其呈正相关关系。

据Wind数据，8家披露2025年业绩预告的电解液公司全部实现业绩同比增长（包含续亏）。其中，杉杉股份、多氟多、华盛锂电、天际股份、奥克股份为扭亏，天赐材料和当升科技分别为预增和略增，而海科新源虽然续亏，但减亏幅度在26.22%-34.46%之间。

天赐材料是全球电解液龙头，拥有六氟磷酸锂、LiFSI等核心原材料自产能力，在价格上行周期中充分受益。据公司2025年业绩预告披露，公司2025年预计实现归母净利润11亿至16亿元，同比增长127.31%至230.63%；扣非后归母净利润为10.5亿元至15.5亿元，同比增长175.16%至306.18%。

对于业绩增长原因，天赐材料在公告中称，“新能源车市场需求持续增长以及储能市场需求快速增长，公司锂离子电池材料销量同比大幅增长。同时因公司核心原材料的产能爬坡与生产环节的成本管控，整体盈利能力提升。”

与上述几个材料领域相比，业绩向好的隔膜公司占比不足六成。据Wind数据统计，已披露2025年业绩预告的7家锂电隔膜企业，续亏和预减者达4家，预增和扭亏公司为3家。若从同比数据看，业绩同比增长（包含减亏）公司有4家，占比57%。其中，龙头公司恩捷股份扭亏为盈，预计2025年实现归母净利润1.09亿元至1.64亿元。

锂矿“双雄”盈利路径的“殊途同归”

同时，中游材料端的需求回暖，让上游锂矿龙头天齐锂业与赣锋锂业也实现盈利。

据天齐锂业2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润3.69亿元至5.53亿元，扣非净利润2.4亿元至3.6亿元。在2024年，公司归母净利润为亏损79.05亿元。

对于2025年业绩扭亏原因，天齐锂业在公告中解释有四方面因素共同导致：“1，控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿定价周期缩短，其全资子公司Talison Lithium PtyLtd化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。随着国内新购锂精矿陆续入库及库存锂精矿的逐步消化，公司各锂化工产品生产基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格。2，报告期确认的对联营公司SQM公司的投资收益较上年同期大幅增长。3，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较2024年度增加。4，本期计提的资产减值损失较2024年度减少。”

天齐锂业盈利逻辑走的是“资源为王”路线。截至2025年中期，天齐锂业产品收入构成为：锂化合物及衍生品收入贡献占比50.54%,锂矿收入贡献占比49.25%，其它业务占比0.21%。资料显示，其以位于澳大利亚的控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森所拥有的格林布什锂辉石矿和公司控股子公司盛合锂业所拥有的中国四川雅江措拉锂辉石矿为资源基地，并通过投资SQM和日喀则扎布耶的部分股权，实现了对境内外优质盐湖锂矿资源阿塔卡马盐湖和扎布耶盐湖的布局。

相比天齐锂业的“资源为王”路线，赣锋锂业则是多元化布局，业务覆盖锂资源开发、锂化合物生产、电池制造与回收全链条。在赣锋锂业的主营构成中，截至2025年中期，锂系列产品收入贡献占比56.78%,锂电池系列产品收入贡献占比35.52%,其它主营业务收入贡献占比7.7%。

据赣锋锂业最新2025年业绩预告披露，公司预计2025年实现归母净利润11亿元至16.5亿元，扣非后归母净利润为-6亿元至-3亿元。这意味着公司的主营业务仍未实现盈利反转。在公告中，赣锋锂业对于业绩变动原因也做了解释：“1，报告期内，公司持有的Pilbara Minerals Limited（PLS）股票价格上涨产生了公允价值变动收益，整体公允价值变动收益约10.3亿元。2，受公司股价显著上涨及绝大部分债券持有人行使转股权影响，本期确认了相应的公允价值变动损失。3，通过转让控股子公司深圳易储数智能源集团有限公司部分股权并成功引入战略投资人，确认了相应的投资收益。4，计提了资产减值准备。”

当然，若从长期稳定性来看，赣锋锂业的多元布局模式在行业周期波动中表现更为稳健。近十年（2014-2025年）数据显示，天齐锂业有3年亏损，而赣锋锂业仅1年亏损，且净利润波动更小。

（本文已刊发于2月28日《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）