泡泡玛特三季度业绩受高基数拖累，中国巴菲特浮亏18亿仍想加仓

10月27日，泡泡玛特（09992.HK）在港交所公告称，2026年第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%-50%。

三季度业绩受高基数拖累

分区域看，中国市场下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。海外市场成为本轮下滑的重灾区。

线上渠道下滑更为猛烈。与2025年第三季度相比，2026年第三季度中国市场（未经审核）线下渠道收益同比下降5%-10%；线上渠道收益同比下降45%-50%。

管理层对此轮下滑的定性是“高基数”。首席运营官司德在业绩电话会上表示，2025年三季度是公司“历史上销售最高的一个季度”，LABUBU系列全球爆火将同比基数推至峰值，直接放大了本期跌幅。

财报显示，2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%至250%；其中，中国市场收益同比增长185%至190%，海外市场收益同比增长365%至370%。以这样一个季度为分母，2026年三季度的同比数字必然承受较大的基数压力。

海外曾经是拉动泡泡玛特高增长的来源，司德在电话会上称，海外市场在经历了从年初开始持续的回落之后，在三季度终于实现了比较平稳的发展，从7月、8月、9月这3个月，再到接下来的10月份都看到了一个非常平稳的迹象，也在稳步往上走，包括接下来的整个销售的旺季，其实也能看到比较好的机会。

“尽管今年三季度面临较大的同比压力与挑战，但海外市场已实现平稳发展，并在即将到来的第四季度销售旺季中展现出良好机遇。”司德表示，从全年来看，中国市场的表现依然稳健健康，全年业绩仍有望实现同比正增长。公司也在为明年做好充分准备，长远来看，实现长期健康发展依然是集团的核心目标。

段永平浮亏18亿仍想加仓

泡泡玛特三季度业绩发布后，机构观点不一。

瑞银报告指出，泡泡玛特第三季收入按年下跌45%至50%，大致符合该行的估计。公司对下半年毛利率指引较该行预期偏软，毛利率低于该行估计，为主要负面因素。该行将泡泡玛特2026至2028年经调整净利润预测下调7%至8%，以反映较低利润率假设及较高汇兑亏损，并将目标价由181.3港元降至174港元。

花旗将泡泡玛特目标价下调至162港元，理由是三季度收入不及预期，中国和亚洲销售低于该行假设，同时营收减弱带来利润率压力；Jefferies将目标价下调9.6%至132港元，并下调2027-2028年盈利预测9%-12%，指其海外业务经营去杠杆是主要拖累。

壹评级则认为，公司短期业绩受高基数及产品结构影响承压，但IP壁垒稳固，海外增量空间可观，当前估值处于低估区间。整体来看，公司短期业绩受产品周期与经营节奏扰动，但长期价值仍具备吸引力，后续可关注海外节日催化以及海外运营改善情况。

有着“中国巴菲特”之称的段永平今年开始重仓泡泡玛特，目前持股比例为8.01%，系仅次于创始人王宁的第二大股东。市场普遍测算，段永平的建仓成本大约在每股150港元附近，以10月下旬的股价计算，其账面浮亏约在18亿至20亿港元之间，浮亏比例超过12%。

有网友向段永平发问是否对泡泡玛特还不是那么懂、现在的价格还不值得下重注时，段永平淡然回应：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了。”

一边是机构下调目标价的审慎判断，一边是长期投资人逆势加仓的笃定，多空博弈的背后，是市场对潮玩赛道成长逻辑的不同下注。潮水来去匆匆，无需急于下定论，把一切交给时间即可。

（部分内容综合自界面、投资界、金融界等）