上市五年股价跌破1港元，“昔日新茶饮第一股”股东大会遭质问

近日，一篇股东大会“笔记”将“昔日新茶饮第一股”奈雪的茶（02150.HK）推至台前。直观的内容令不少市场人士心生感慨——料到奈雪的茶正逐步掉队，但没料到如此突出。

五年前的夏天，奈雪的茶在港交所敲钟，“全球新茶饮第一股”的名号响彻整个创投圈。发行价19.8港元/股，巅峰市值达到340亿港元，创始人彭心、赵林夫妇把一杯新茶饮做成了资本市场的神话。

然而五年后的夏天，奈雪的茶股价已经跌到惨不忍睹。截至6月30日收盘，奈雪的茶股价仅剩0.65港元，较发行价跌去96.7%，总市值较巅峰期缩水329亿港元。曾经的中国星巴克候选人，成了港股仙股俱乐部的新成员。

奈雪的茶，何以沦落至此？

“花了4港元参加股东会”

笔记出自奈雪的茶“00后”小股东谢海诚。他通过港股零碎股交易仅购入4股，持仓成本仅约4港元。对谢海诚本人而言，参会更多是一次新奇体验。但其余几位到场股东心境全然不同，现场有的投资者账面浮亏已经超过百万元。

6月24日下午三点，奈雪的茶周年股东会开始，按流程发言完毕后，进入股东提问环节。

高昂的成本和公司何时能扭亏，是股东们关心的第一个问题。一位年龄在六七十岁的股东提问：奈雪的成本相对其他茶饮怎么那么高？后续有没有什么改进计划？

对此，奈雪的茶董事长赵林的回复关键词是“门店大改小，预计今年改完”。奈雪的茶在2025年年报中也提到，对于表现不及预期的门店已采取相应的优化，比如主动关闭、改造或调整门店店型，而且还将推出多种店型以供加盟商选择。

市值，是股东们关心的另一大问题。

“有一位股东发言自称持四十多万股、成本每股十几元、亏损数百万元；还有一位说自己是在海外创业的老板，也亏了上百万元。”谢海诚回忆道，“这时候彭心让人给安排的咖啡到了，赵林说我先暂停一下，各位股东喝点冰的冷静一下。”

对于市值管理，赵林表示会拿出一部分钱做股权回购。事实上，奈雪的茶在今年6月频繁出手回购股票，6月4日至18日，半个月时间，奈雪的茶便发布10则回购公告。再往前，自2024年一季度起，奈雪的茶多次动用资金实施股份回购。但频繁的回购并未扭转股价。

“与此同时，奈雪的茶管理层的工资却逐年增加，我也是创业老板，在公司盈利前不会给自己发工资，你（赵林）的工资能不能和公司业绩挂钩？给自己发一块钱年薪，其他收入靠业绩激励？”谢海诚说起现场这个最犀利的问题，“在场大家差点没绷住。彭心的回复是，上市之后，我们的股份都没有减持，他（赵林）也要靠工资生活，发一块钱不现实。”

谢海诚称，现场有两位持股的年轻夫妻股东坦言，自己从学生时代起便是品牌忠实消费者，但近期去奈雪买欧包，发现面包怎么是（复烤）加热的了。“之前你们不是说原材料降价不降质吗？这是怎么做到的？奈雪的面包怎么从现做变成预制了？”

彭心回应称，在保证农残等标准、不影响品质的前提下，采购的水果果径降低，成本就会下来。疫情之后发现，用户的点单方式转变为以线上为主，“预制面包”是为了保证口感，如果按原来的把现烤面包放在展柜中，冷了之后再加热，味道还不如冷链配送来的。

对于谢海诚而言，他在奈雪的茶股东会“体验卡”或许没有兴趣再用第二次了，“反正就是看个热闹”。但对于手握数百万元浮亏、一路追随品牌多年的投资者与老顾客而言，这场充满质疑之声的股东会，照见的是昔日高端茶饮龙头的困局。

上市五年股价跌破1港元

顶着“新茶饮第一股”光环上市的奈雪的茶，在登陆港股五年后，正深陷经营困局。公司股价自上市后一路走低，累计跌幅超过90%，多次跌破1港元沦为“仙股”，市值仅剩11亿港元左右。

财务数据显示，2020年至2022年，奈雪的茶连亏三年，亏损额分别为2.02亿元、45.25亿元、4.69亿元。公司在2023年取得微利0.13亿元，但到2024年，即转为大幅亏损，全年亏损额高达9.17亿元；2025年虽亏损收窄至2.39亿元，其持续盈利能力仍备受质疑。

从昔日的资本宠儿到如今面临市场质疑，奈雪的困境既源于自身战略与市场节奏的错位，也折射出新茶饮赛道内在逻辑的深刻变迁。

奈雪于2015年前后逐步走进大众视野，恰逢国内消费升级与现制茶饮行业蓝海期的双重红利，凭借“高端现制茶饮”的差异化定位和“茶饮界星巴克”的品牌愿景，奈雪迅速崛起，成为赛道早期的引领者。

然而，这一以大店体验为核心的战略，在市场风向转变后，逐渐成为其盈利的制约。最典型的表现是大店模式推高了整体运营成本。品牌创立初期，奈雪门店面积普遍在80—200平方米，远超蜜雪冰城、古茗等品牌，即便与同期发展的喜茶相比，也足足大出近1倍。除了大店模式带来的高额租金成本外，奈雪的人力、材料等成本也在整体营收中占比不小。

奈雪早期的成功建立在其高端定价之上。据奈雪上市时的招股书，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶客单价分别为42.9元、43.1元、43.3元，是行业中产品定价最高的企业。但随着消费者习惯的改变，性价比成为市场主流。

在茶饮行业集体下沉的浪潮中，不仅价格策略上更加倾向于性价比，各大茶饮品牌的门店铺设也越来越向低线城市渗透，而加盟模式是大部分品牌开拓下沉市场的主打策略，也助其获得了较高的渗透率。但有异于行业的“打法”，奈雪一开始就采用直营模式，直到2023年才放开加盟。而且，初期百万级的高加盟门槛劝退了不少加盟商。

截至2025年末，奈雪门店数量为1646家，其中加盟门店仅358家。此外，奈雪门店扩张速度这两年还出现放缓，2024年直营门店减少121家，2025年再减152家。

新茶饮的核心客群是大众消费者，定价难以支撑高端定位。在千亿规模的现制饮品市场中，奈雪的茶能否摆脱高端定位的枷锁，适应行业“性价比为王”的新逻辑，仍有待时间检验。

（内容综合自证券时报、新浪财经等）