上市破发的奕斯伟计算：三年累亏49亿元，困于“以价换量”与大客户依赖

证券之星 刘凤茹

2026年10月9日，69岁的王东升第三次站在港交所敲钟台上。从京东方到西安奕材(688783.SH)，再到奕斯伟计算(01256.HK)，这位“显示产业之父”的资本版图再落一子。然而，被市场冠以“RISC-V第一股”的奕斯伟计算，上市首日即告破发。此后一周，股价始终在发行价下方运行，引入9名基石投资者处于浮亏状态。

证券之星注意到，资本市场的冷淡回应，指向公司真实成色：2023年至2025年，奕斯伟计算累计净亏损约49亿元，2026年一季度仍未能盈利；毛利率不足20%，其中核心产品人机交互芯片均价近乎腰斩，毛利率更是一路跌至7.3%；前五大客户收入占比长期超八成，议价权弱化。叠加港股对未盈利硬科技企业估值定价日趋理性，奕斯伟计算“RISC-V第一股”的光环下正面临现实拷问。

股价仍处于破发，“RISC-V第一股”光环失色

时间倒回1993年，彼时王东升创立京东方并担任董事长，带领这家企业从破产边缘一路做成全球面板龙头；2019年6月卸任后，他应邀加盟北京奕斯伟科技有限公司，投身半导体领域，并就业务架构重组了奕斯伟集团，从中拆分出西安奕材、奕斯伟计算在内的四个主体。2025年10月28日，西安奕材登陆上交所科创板；2026年10月9日，奕斯伟计算正式在港交所挂牌交易。

据了解，奕斯伟计算是一家基于RISC-V架构的芯片产品提供商，即以RISC-V为基础计算架构，专注于芯片、芯片组及/或板卡及相关核心软件的研发和设计，将集成电路制造、封装及测试外包予第三方服务供应商。从面板到芯片，从A股到港股，王东升的资本版图一步步铺开。但这一次，资本市场的回应冷淡。

此番上市，奕斯伟计算全球发售约16.17亿股H股，售价每股1.55港元，所得款项净额约23.86亿港元。其中约35%用于开发新芯片产品及迭代现有芯片产品，约30%用于投资RISC-V平台的硬件及软件能力，约15%用于潜在的战略并购，约10%用于构建及扩大营销网络，约10%用作营运资金及一般公司用途。对于投资者而言，奕斯伟计算承载着RISC-V架构在中国芯片产业中的想象空间，王东升的产业背景也为公司增添了信用背书。

证券之星注意到，上市首日，奕斯伟计算开盘即告破发，报1.54港元/股，盘中一度下探至1.365港元/股的当日最低，随后又震荡上行至1.64港元/股的当日最高价，并持续震荡下滑至收盘，最终收报1.535港元/股，跌幅0.97%。对于一家被赋予宏大叙事的公司而言，这个开场并不体面。而破发并未止步于首日，在随后的两个交易日中，股价继续走低，10月13日收盘，奕斯伟计算收1.345港元/股。10月14日、15日、16日则出现回暖—回调——在回暖的走势。截至10月16日收盘，奕斯伟计算收1.38港元/股。整体上看，奕斯伟计算上市一周内股价始终在发行价下方运行，市场情绪偏谨慎。

奕斯伟计算此次IPO引入了9名基石投资者，合共认购约11.61亿港元，基石阵营以地方国资平台和产业资本为主，包括屹唐盛海基金、合肥建投、海耀实业、颀中国际、中信资管香港、Orix等，合计获配约7.49亿股，占发售股份总数约46.33%。然而，由于股价持续低于发行价，截至10月16日收盘，9名基石投资者合计浮亏约1.27亿港元。

毛利率不足20%，人机交互芯片均价近乎腰斩

上市破发的背后，是投资者对奕斯伟计算真实成色的一次压力测试。截至2026年3月31日，奕斯伟计算已将超过150款软硬件集成产品推出市场。根据应用场景，公司提供两大产品线：智能终端芯片产品(人机交互芯片产品及多媒体处理芯片产品)和互连及计算芯片产品(互连芯片产品及计算芯片产品)。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，奕斯伟计算是中国国内最大的智能终端人机交互芯片产品提供商。头衔响亮，但财务数据却是另一番景象。

2023年至2025年，奕斯伟计算营收分别为17.52亿元、20.25亿元、24.31亿元。2026年一季度，公司营收为4.94亿元，呈现稳步增长态势。收入结构上，人机交互芯片产品是基本盘。2023年-2025年及今年一季度，人机交互芯片产品收入占比分别为86.7%、83.5%及76.3%、46%；计算芯片产品收入占比从2023年的0.0%提升至2025年的13.2%，今年一季度进一步提升至45.1%，成为公司第二大收入来源。

证券之星注意到，规模增长之际，奕斯伟计算尚未实现盈利。2023年至2025年，公司分别净亏损18.37亿元、15.47亿元和15.16亿元，三年累计亏损约49亿元，2026年一季度仍亏损约3.75亿元。奕斯伟计算将亏损归因于研发需要大量前期投资、规模经济效应尚未完全释放等。

细看费用结构，一个值得警惕的信号浮现出来：奕斯伟计算的研发开支从2023年的14.45亿元降至2025年的10.42亿元，占收入比例从82.5%骤降至42.8%；与此同时，销售及分销开支从1.67亿元增至2.35亿元。当一家芯片设计公司开始压缩研发投入时，其长期竞争力难免令市场担忧。

盈利能力的弱化则进一步印证了这种担忧，奕斯伟计算整体销售毛利率始终不到20%，2026年一季度更是从2025年的18.6%降至14.8%。公司在招股书中解释，主要由于实施“以价换量”的市场策略、需求波动等原因所致。其中收入贡献比例最高的人机交互芯片平均售价从2023年的20.9元一路降至2026年一季度的11.6元，几乎腰斩，销售毛利率从18.8%逐期下滑至7.3%。

而“以价换量”之所以能持续压低价格，或源于客户集中度极高：2023年至2025年及2026年一季度，奕斯伟计算前五大客户收入占比分别为90.7%、88.5%、89.5%及83.1%，期间最大客户收入占比为82.1%、76.8%、64.6%及39.3%。高度依赖单一大客户的结构，使得公司在价格谈判中处于被动地位——为了保住订单，不得不让渡利润空间。对于王东升而言，第三次敲钟只是起点，如何让“RISC-V第一股”从纸面光环走向真实盈利，才是资本市场真正关切的。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)