合规整改进入深水区，九方智投控股直面业绩与口碑双重考验

证券之星 赵子祥

监管罚单与业绩失速的考验，相继落至九方智投控股(09636.HK)身上。2026年2月，这家港股目前唯一证券投顾上市公司的核心子公司被上海证监局暂停新增客户三个月，距离上一次被责令改正仅约一年。

与此同时，业绩表现方面，今年上半年，公司实现总收益约12.9亿元、归母净利润约3232万元，分别同比下降38.6%和96.3%。

证券之星注意到，罚单背后，是直播营销不实、未登记人员荐股等老问题重现，以及消费端持续累积的夸大宣传、诱导续费与退费纠纷。当互联网投顾行业整体步入合规重整期，九方智投长期依赖流量采购换取增长的路径能否持续，正成为市场重新审视其价值的关键。

一年内两度被罚，监管措施力度升级

2026年2月9日晚，九方智投发布公告，披露子公司收到上海证监局《行政监管措施决定书》。决定书列明四项问题：一是部分营销宣传内容存在误导性；二是直播营销内容存在虚假、不实信息；三是合规管理和风险控制机制不健全，违反《证券投资顾问业务暂行规定》第九条；四是部分未在中国证券业协会登记为证券投资顾问的员工向投资者提供投资建议，违反该规定第七条。

据此，监管部门对子公司采取责令改正并暂停新增客户三个月的措施，暂停期内不得签约新客户，也不得以“投资者教育”等名义变相开展投资咨询业务，并须按月提交书面整改报告。

九方智投本轮合规压力，可以追溯到2025年。据上海证监局公开信息，早在2025年2月，上海九方云就因“未登记人员提供投资建议、营销宣传存在误导”等相似问题被责令改正。仅约一年后，监管措施进一步升级。

放在行业背景下看，这并非孤立事件。据公开资料，九方智投是2026年开年不足两个月内第五家收到监管罚单的持牌投顾机构，各家暂停新增客户期限在3至6个月不等。这意味着，借助此前市场活跃度提升而快速扩张的互联网投顾行业，正整体进入合规重整阶段。

值得注意的是重复违规的特征。监管决定书指出的直播话术不实、无证人员荐股等问题，与2025年首次责令改正时的问题高度重合，反映出规模化流量获客与合规内控之间的张力尚未完全消解。

公司方面回应称“高度重视，严格按照监管要求立行立改、全面整改，各项整改工作均已落实完成”。整改的实际成效，仍有待后续经营和监管检查持续检验。

中报盈利大幅回落，高营销模式与消费投诉承压

合规压力之外，2026年中报让市场直观看到了经营端的凉意。据公司8月31日披露的中期业绩，上半年集团总收益约12.9亿元，较上年同期约20.997亿元下降38.6%；报告期溢利约3190万元，公司拥有人应占溢利约3232万元，同比下降约96.3%；摊薄ROE约1.2%，同比下降35.3个百分点。

分业务看，互联网金融软件、AI终端产品、证券业务收入分别约为11.3亿元、1.3亿元和0.3亿元。

公司与部分机构更倾向于从收入确认节奏角度解释。中报显示，上半年总订单金额约16.8亿元，同比仅下降约1.5%，期末合同负债约18.89亿元，将主要在2026至2027年确认为收入。西部证券、开源证券等在中报点评中指出，订单端仍具韧性，并据此下调了收入确认假设与全年盈利预测，其中西部证券预计2026年净利润同比下降约57%至4亿元。简而言之，短期报表承压与在手订单递延并存，成为理解本期业绩的关键口径。

更深层的争议在于商业模式。九方智投长期沿循流量变现路径，通过短视频、直播及MCN矩阵获客，再转化为高客单价投顾服务。其代价是高昂的获客投入：据公司财报，2025年销售及营销开支达14.13亿元，同比增长33.4%，占全年收益约41.2%。

与之对比，同期研发开支约3.56亿元；2024年销售费用约10.6亿元，2025年上半年流量采购支出约4.6亿元。重营销、轻投研的结构，被部分市场观点认为是合规问题反复出现的内在原因之一。

这一模式在消费端的反馈同样不容忽视。黑猫投诉平台显示，从黑猫投诉平台近期内容看，今年7月至9月上旬，针对上海九方云智能科技有限公司(九方智投控股核心子公司，页面标注为“会选股App”)的投诉约有8条。

其中多数诉求为退还服务费，反映的问题主要集中在夸大或虚假宣传、付费群内定向荐股、诱导连环升级、跟投亏损以及退费拖延、仅部分退款等方面；已披露金额的投诉单笔从两万余元到十余万元不等。

以9月8日一条投诉为例，用户称其在九方智投服务期间被违规荐股、诱导连环消费，累计支付服务费12.56万元，并指控对方恶意销毁记录、致其巨额亏损，要求全额退款，该工单目前仍显示“处理中”。

目前来看，九方智投积极因素与现实压力并存。子公司为期三个月的暂停新增客户措施已到期，公司公告称整改完成；在手订单仅小幅回落，约18.89亿元合同负债将在后续逐步确认收入，叠加收购方德证券布局海外、扩充AI终端产品矩阵等举措，长江证券等部分机构仍维持经营拐点的判断。

但与此同时，合规问题的反复、消费者投诉的累积、对流量采购的较高依赖，以及市场交投情绪与监管政策的不确定性，仍是公司短期需要消化的主要压力。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)