天融信中报解读：订单、营收与AI共振，价值重估或已开启

8月28日晚间，天融信披露2026年半年度报告。数字背后，一条清晰的成长线索正在浮现：智算云收入达到1.31亿元，同比增长27.90%，占营业收入比重提升至24.02%；AI安全防护业务收入同比增长超过130%；AI赋能安全业务直接收入超过8000万元。对一家拥有三十年安全积淀的龙头企业而言，AI带来的变化已经从研发概念、产品发布走向收入兑现，公司的业务边界也由传统网络安全向“安全+智算+AI”加速延展。

更具想象力的地方在于，天融信并没有把AI当作孤立的新产品。智算云承接人工智能基础设施建设，AI安全防护守住模型、数据、API与智能体全生命周期，AI能力又反哺防火墙、数据安全、工业安全和安全运营等成熟产品。三条路径相互咬合，形成从算力底座到安全运营的完整闭环。随着政务、金融、医疗、教育、能源等行业的智能化应用进入规模化阶段，这套“智算底座+内生安全”的组合，有望成为天融信打开新增长空间的关键抓手。

智算云站上收入结构新台阶，第二曲线加速成型

图1：天融信智算云收入及占比持续提升，资料来源：公司公告，制图：证券之星

半年报最醒目的变化，来自智算云业务的持续放量。2025年全年，天融信智算云收入4.04亿元，占营业收入15.70%；2026年上半年，智算云收入达到1.31亿元，同比增长27.90%，收入占比提升至24.02%。投资者交流会上，管理层进一步表示，全国各地智算中心和行业大模型立项仍在加速，上半年增速变化主要受到备货规模、项目取舍和收入确认节奏影响，需求侧依然活跃。

公司近两个月已经扩大供应商范围，并采用更加灵活的供应策略，相关调整开始发挥作用。结合在手项目交付和下半年确认高峰，管理层预计全年智算云增速高于上半年。收入占比半年内提升8.32个百分点，叠加明确的增速回升预期，智算云在公司业务版图中的位置正在快速前移，第二曲线已经从战略布局进入连续的财务验证阶段。

天融信围绕“智、算、存、网、安”打造一体化底座，太行云5.0覆盖智算云、超融合通算平台和桌面云；安全智能体一体机内置开发平台，覆盖智能体全生命周期管理，上半年已有多个项目落地。公司在科研、制造、住房公积金、高校、运营商等场景持续推进大模型与超融合应用，智算云正由单点产品走向综合解决方案。安全能力目前作为差异化组成随整体方案计价，未来随着“融算一体”规模扩大，其收入贡献有望逐步清晰。

AI安全收入翻倍增长，打开网络安全新空间

图2：AI安全防护与AI赋能安全形成双向增长，资料来源：公司公告，制图：证券之星

人工智能应用越深入，安全边界就越向模型、数据、API和智能体延伸。天融信在这一轮产业变化中已经形成较为完整的产品矩阵：大模型安全网关、大模型数据安全监测、大模型安全评估、API安全审计、零信任API网关、安全智能体一体机、内容智能管控等产品，覆盖平台、主机、模型、数据与应用五层，贯穿模型训练、部署和运营全周期。

AI安全业务的商业化进度进一步加快。2026年上半年，公司AI安全防护收入达到1100多万元，同比增长超过130%，毛利率约70%；AI赋能安全业务直接收入超过8000万元。两组数字对应两类增长机会：AI安全防护面向大模型、API和智能体形成新增产品栈，AI赋能安全则把大模型能力植入防火墙、APT、安全运营、数据安全、云安全和工业安全等主力产品，持续抬升既有产品的价值密度。

项目复制的路径也更清晰。API审计与防护已在全国24个区域、14个行业开展测试并实现签单，内容智能管控已有多个项目落地；AI MSS在全国10多个区域、10余个行业推进。管理层披露，7至8月AI安全项目数量较快增长，运营商、金融及部分企业客户预算投入明显增加，部分需求已经进入招投标阶段，预计下半年AI安全订单好于上半年、环比向上。前期测试、评估和标杆验证，正逐步转化为区域与行业复制。

天融信AI安全方案已进入政府、金融、医疗、教育等重点行业，并形成多项标杆项目。公司取得人工智能服务安全建设和检测能力最高等级认证，牵头和参与AI领域标准超过60项，申请AI领域专利371件。AI MSS采用“项目交付+订阅”模式，推动安全运营由人力驱动转向算力驱动，让专家聚焦高价值攻防工作，有望同步改善服务人效、客户黏性和长期毛利率。

从传统网安龙头走向安全智算平台，估值逻辑迎来重塑

天融信当前在资本市场的定位正在发生变化。过去，投资者更多按照传统网络安全设备和项目制收入观察公司；如今，智算云、AI安全防护、AI赋能安全与AI MSS已经形成可拆解、可跟踪的新增业务组合。业务结构每前进一步，公司的估值锚点就多一层平台化和服务化含义。

横向看，海外网安龙头已经为“安全平台+AI安全”给出了较高的资本市场定价。以2026年8月26日估值快照为参照，Palo Alto Networks、CrowdStrike、Fortinet、Zscaler和Check Point的市销率中位数约为8.93倍；天融信按同期口径测算的市销率约为2.98倍，约为海外龙头中位数的三分之一，折价约66.6%。天融信市净率约0.77倍，海外成熟网安公司普遍处于更高PB区间。这个差距并不只是市场规模差异造成的，也反映了天融信的智算云和AI安全收入尚未被资本市场充分纳入成长型估值框架。

因此，天融信未来更要看新业务从收入占比提升到盈利能力释放的过程。随着智算云增速回升、AI安全项目复制加速和订阅服务收入扩大，天融信有望迎来从传统网安龙头向安全智算平台的估值再定价。