受中东地缘冲突影响，国际原油价格剧烈波动，进而对石油石化以及相关产业链产生重大影响。

近期中东地缘冲突持续，直接推高全球油价及化工品运输成本，全球能源及化工品供需格局或将迎来重塑。

光大证券等机构认为，当前有三大主线值得关注，一是包括“三桶油”在内的油气板块，上游油气、油服、油运等板块的长期价值凸显；二是重点关注中东及欧洲产能占比较大的化工品，如甲醇、尿素、钾肥、烯烃、蛋氨酸及维生素等；三是关注油头的替代路线——煤化工板块。

国际原油价格剧烈波动

油气、油服企业长期价值凸显

2月28日以来，中东地缘冲突不断以及中东多国巨型油田暂停生产，国际原油价格大幅上涨，其中布伦特原油期货价格在3月9日冲高至119.50美元/桶，较今年年初上涨近95%。

3月9日以来，七国集团表示将讨论联合释放紧急石油储备。此外，特朗普近日表示，将暂时免除部分石油相关制裁以及美国对伊朗军事行动“即将结束”，国际原油价格应声震荡。截至3月11日，布伦特原油期货价格短暂回落至90美元/桶上下，不过仍位于2024年4月以来的阶段性高点。

德邦证券研报认为，近期市场剧烈调整，或因市场预期中东局势短期难以快速结束，市场开启避险模式，油气、航运、煤炭等板块受益于地缘冲突与价格上涨，短期或仍具交易性机会，同时需警惕“买预期、卖事实”行情，需关注EIA原油库存、霍尔木兹海峡动态等高频数据，霍尔木兹海峡关闭时间若超预期，可能引发全球通胀反弹，压制股市整体估值；反之，冲突缓和将导致资源品价格快速回调。

回溯2025年前三季度，受油价下跌和炼化景气度低迷影响，国际油气巨头的经营业绩普遍下滑。其间中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）、中国石化（600028.SH）分别实现归属于母公司股东的净利润1262.79亿元、1019.71亿元、299.84亿元，分别同比变化-4.90%、-12.59%、-32.23%。

据光大证券研报，地缘风险溢价的整体上升有望在一段时间内持续推高油价。作为上游油气领域央企巨头，“三桶油”和油服企业在油价上行期的业绩凸显。长期来看，在2023年以来的新一轮油价波动周期中，得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，中国石油、中国海油当期利润同比水平好于海外石油巨头，“三桶油”在油价下行时期也显现出业绩韧性。

在2025年三季度报告中，前述公司普遍表示公司增储上产、推动炼化转型升级，使得盈利能力保持韧性。譬如，中国石油表示报告期集团及时调整优化生产经营策略，持续加强油气勘探开发和增储上产力度，深入推动炼化转型升级，统筹布局风光发电、地热、氢能等新能源业务，经营业绩好于预期。

其间，“三桶油”产量持续提升。2025年前三季度，中国石油、中国海油、中国石化的油气当量产量分别为13.77亿桶、5.78亿桶、3.94亿桶，同比增长2.6%、6.7%、2.2%。

上述公司相关成本则进一步降低。其中，中国石油表示，集团持续加强成本费用管控，2025年前三季度油气单位操作成本10.79美元/桶，比上年同期的11.49美元/桶下降6.1%；中国海油表示，公司桶油主要成本管控良好，2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8%。

此外，近年来炼化龙头企业普遍加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。

以中国石油为例，其在2025年三季度报告中表示，公司炼油化工和新材料业务坚持以市场为导向和高端、绿色、智能方向，深入推进转型升级，逐步迈向“炼化生精材”产业链中高端，吉林石化公司炼油化工转型升级项目核心乙烯装置一次开车成功，广西石化公司、蓝海新材料公司等转型升级项目稳步推进。2025年前三季度，中国石油的炼油化工和新材料分部实现经营利润162.40亿元，比上年同期增利9.60亿元。

除了油气生产销售企业呈现业绩韧性，近年来油服企业经营质量也在改善。2025年前三季度，油服企业业绩出现分化，不过，中海油服（601808.SH）、海油发展（600968.SH）分别实现归属于母公司股东的净利润32.09亿元、28.53亿元，同比增长31.28%、6.11%。

从毛利率水平来看，“三桶油”下属油服企业毛利率普遍提升。据Wind，2025年前三季度，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服毛利率分别为18.20%、14.38%、16.16%、8.42%，分别同比上升0.96个百分点、2.61个百分点、1.54个百分点、0.50个百分点。

值得一提的是，伴随国内相关政策驱动炼油行业格局持续优化，中小型炼油产能退出，炼化巨头有望受益。近年来国家发展改革委等部门相继印发《石化化工行业稳增长工作方案》《炼油行业节能降碳专项行动计划》等文件，要求全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，到2025年底全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。

据光大证券研报，在供给侧发展受限的环境下，后续大幅新增炼化产能有限，现有的项目储备将成为我国炼化产能扩增的尾声。随着炼油行业“反内卷”加速，200万吨及以下炼油产能有望加速出清，使得炼油总规模较大、单厂炼能较高的中国石油、中国石化等持续受益。此外，近年来国内增储上产驱动油服维持景气，使得“三桶油”下属油服企业充分受益。

供需格局扰动

关注中东产能较大的化工品

在伊朗等中东国家化工品生产及出口受阻的影响下，相关化工品供给收紧，价格走高。此外，在油气价格被大幅推升的背景下，欧洲化工品产能或将再次面临能源价格高企、生产成本大幅提升、被迫降低生产负荷等局面。因此可重点关注中东及欧洲产能占比较大的化工品，例如甲醇、尿素、钾肥、烯烃、蛋氨酸、维生素等。

以钾肥为例，中东地区是全球钾肥重要供给来源之一。据光大证券，2024年，以色列和约旦产量分别为240万吨、180万吨，合计产量在全球占比 8.8%，霍尔木兹海峡航道受阻，中东地区部分钾肥产能出口将受到影响，钾肥价格有望进一步上涨。

中国是全球最大的钾肥需求国，2025年以来，国内氯化钾市场延续供需紧平衡局面。截至2026年1月底，百川盈孚氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅为0.4%，同比去年涨幅为27.52%，钾肥价格仍表现出较强的支撑力。

从生产企业来看，国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份（000792.SZ）、藏格矿业。其中，盐湖股份作为中国五矿集团旗下核心企业，公司公告及官网信息显示，盐湖股份钾肥2025年产能达500万吨，居全球第四。此外，公司碳酸锂年产能可达8万吨，卤水提锂产能全国领先。

同时，作为首批“走出去”的实施境外钾盐开发的中国企业，亚钾国际（000893.SZ）、东方铁塔（002545.SZ）成为老挝等地的主要钾肥生产商，反哺国内钾肥供应。其中，亚钾国际拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨；东方铁塔拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨。截至2024年底，亚钾国际、东方铁塔分别拥有200万吨/年、100万吨/年的钾肥生产能力。

受益于主营产品景气提升，2025年，头部钾肥企业普遍录得业绩高增。以盐湖股份为例，公司预计2025年实现归母净利润82.9亿元—88.9亿元，同比增长77.78%—90.65%。其间钾、锂等产品价格攀升，驱动公司年末业绩冲刺。百川盈孚数据显示，2025年第四季度，国内氯化钾、碳酸锂均价分别达3250元/吨和9.05万元/吨，分别同比增长30.6%和19.2%。

近期盐湖股份通过收购五矿盐湖股权注入优质钾锂资源。2025年12月，盐湖股份公告表示，公司拟现金购买其控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐湖51%股权，对应转让价格约为46.05亿元。五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，一里坪盐湖位于柴达木盆地中部盐湖带的中西部，矿区面积为422.73平方千米，截至2024年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1463.11万吨。盐湖股份表示，标的公司注入上市公司后，将进一步扩大公司钾锂资源控制规模和产销规模，公司业绩规模与盈利稳定性有望进一步提升。

今年1月，盐湖股份完成上述资产交割过户。五矿盐湖51%股权过户至盐湖股份名下的工商变更登记手续已办理完毕，五矿盐湖纳入公司合并报表范围。

除了钾肥市场供需紧平衡，乙烯下游产品聚乙烯也是伊朗等国家重要的出口化工品。据金联创数据，伊朗PE（聚乙烯）产能约450万吨，是中国LDPE（低密度聚乙烯）第一大进口来源。2025年中国进口伊朗PE达112.5万吨、LDPE达44.38万吨（占中国进口LDPE总量14%），当地局势的演变对我国烯烃行业的影响值得关注。

作为石油化工的核心中间产物，油价上涨影响易传递至烯烃产业链。据Wind，2026年3月6日当周，丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚丙烯粒料的均价分别为7950元/吨、10000元/吨、7625元/吨，周环比增幅分别达33.61%、28.21%、16.06%；聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷的均价分别为7509元/吨、4263元/吨、6190元/吨，周环比增幅分别为12.41%、16.06%、12.14%。

在烯烃领域，卫星化学（002648.SZ）是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，公司利用绿色工艺生产功能化学品、高分子新材料、新能源材料，推行二氧化碳与氢气综合利用。据公司2025年半年报，在C2领域（以乙烷作为原料生产乙烯及下游衍生物），公司现已建成完善的环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模，其中乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%。在C3领域（以丙烯为核心原料的深加工产业），公司现已建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能，2024年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产80万吨多碳醇项目）一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，巩固卫星丙烯酸产业在市场的影响力。

2025年前三季度，卫星化学延续业绩韧性，其间公司实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69%。

煤化工成本优势放大

龙头公司业绩弹性显现

在国际油价高位运行的背景下，全球石化产业链成本端压力显著加大，能源与化工品价格体系迎来重构。光大证券研报认为，当前能源价格波动加剧，高油价已成为阶段性重要变量。在成本优势凸显、产业替代增强、行业格局优化的多重因素驱动下，煤化工板块业绩弹性与配置价值持续提升。站在当前时点，高油价环境下煤化工板块具备清晰的上行动力，值得重点关注与布局。

以宝丰能源（600989.SH）为例，作为煤制烯烃领域龙头企业，宝丰能源产能规模正显著扩张。2025年，宝丰能源已形成焦炭700万吨/年、煤制烯烃520万吨/年的产能规模，公司产业链一体化配套程度高。其间公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，令宝丰能源产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。

作为当前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，上述内蒙烯烃项目投产打开了宝丰能源的业绩增量空间。2025年，宝丰能源预计实现归属于上市公司股东的净利润110亿元至120亿元，同比增长73.57%至89.34%。

依托自有煤矿，宝丰能源在煤制烯烃领域成本优势显著。过去一年间，尽管烯烃产品销售价格下降，但由于煤炭等原材料价格下降明显，公司成本压力明显缓解。公司披露经营数据显示，2025年前三季度，宝丰能源气化原料煤、炼焦精煤、动力煤平均采购单价分别为448.26元/吨、740.35元/吨、324.67元/吨，分别同比下降19.02%、31.82%、23.99%。

除了内蒙烯烃项目开始放量，目前宝丰能源项目储备丰富，伴随公司新疆项目、宁东四期项目等在建或拟建项目持续推进，有望进一步打开其增长空间。

此外，华鲁恒升（600426.SH）亦是煤化工头部企业，公司依托洁净煤气化平台，打造“一体多线”产业链，尿素、有机胺、醋酸等产品规模靠前。

2025年前三季度，华鲁恒升实现归母净利润23.74亿元，同比下降22.14%。其间部分产品价格低迷令公司业绩短期承压，不过，产品销量的提升削弱了部分影响，尤其是化学肥料和新能源新材料相关产品销量实现大幅增长。2025年前三季度，公司化学肥料、新能源新材料相关产品销量分别为433.29万吨、216.34万吨，分别同比增长35.45%、13.83%。

与此同时，煤、苯等原料采购价格降低，缓解公司成本压力。据首创证券，2025年前三季度，国内无烟煤、烟煤市场均价分别为914元/吨、775元/吨，分别同比下降17.92%、6.99%。

目前，华鲁恒升正持续推进新项目投产，确保其长期成长。2025年8月，华鲁恒升发布荆州基地年产20万吨BDO（1,4-丁二醇）、16万吨NMP（N-甲基吡咯烷酮）、3万吨PBAT（聚对苯二甲酸-己二酸丁二醇酯）生物可降解材料一体化项目部分装置投产公告，公司同时发布投资建设气化平台升级改造项目的公告，以保障公司发展战略和长期规划。　

（本文已刊发于3月14日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）