春光集团核心产品软磁铁氧体磁分销量连续三年国内第一，公司拟通过募资扩产，以应对市场竞争并寻求进一步增长。

近日，山东春光科技集团股份有限公司（以下简称“春光集团”）顺利通过证监会注册，拿到IPO批文。春光集团是软磁材料领域的国家级专精特新“小巨人”企业，其从IPO获批到拿到注册批文，用时不足9个月时间。

对于此次上市的目的，春光集团表示，“通过本次发行上市，公司拟将募集资金投资于先进的生产设施、技术和人力资源，进一步提高公司生产效率和研发实力，突破产能瓶颈，进一步提升公司业绩水平。”

图1：IPO进展情况

来源：深交所网站

核心产品贡献八成以上收入

春光集团是国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，产品纵跨软磁铁氧体磁粉、软磁铁氧体磁心、电子元器件、电源四大产业板块，终端应用领域包括新能源汽车及充电桩、智能家居及智能家电、通信电源及通信设备、绿色照明、光伏储能、物联网、医疗等领域。

软磁铁氧体磁粉是春光集团的核心产品，2022年至2024年的销量（不含内部销售）分别为7.68万吨、8.22万吨及10.16万吨，连续三年排名国内第一。凭借深厚的技术积累，公司及子公司近年来被评定为“国家制造业单项冠军企业”“山东省‘十强’产业集群领军企业”。

图2：公司主营产品及应用领域

来源：招股书

从收入结构来看，2022年至2025年1-6月（报告期），春光集团软磁铁氧体磁粉产品收入分别为83685.72万元、75609.26万元、88159.33万元和44629.25万元，占各期营业收入比例分别为82.44%、81.33%、81.89%和81.72%。相比之下，公司软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源产品收入占各期营业收入的比例则相对较低。

表1：主营业务收入构成情况（单位：万元）

来源：招股书

软磁铁氧体磁粉、磁心属于软磁材料中的铁氧体软磁类，实际上，软磁材料中还包括非晶及纳米晶软磁、金属软磁。 与部分同行业公司在非晶纳米晶、金属软磁等多个技术路线同步布局相比，春光集团现阶段产品结构相对集中，主要聚焦于铁氧体软磁材料。 春光集团在招股书中表示：“若未来行业技术路径发生较大变化或客户需求出现转移，公司产品类型可能在适配性和市场拓展方面面临一定局限，从而对公司整体竞争力和订单获取带来不利影响。”

图3：磁性材料分类

来源：招股书

市场竞争格局相对分散

据行业研究机构QY Research（恒州博智）的统计与预测，2024年全球软磁铁氧体市场销售额达到了26.76亿美元，预计2031年将达到36.87亿美元，年复合增长率为4.8%。其中， 中国是全球主要的软磁铁氧体材料生产国和市场。

图4：全球软磁体市场规模统计与预测（单位：亿美元）

来源：招股书

根据中国电子材料行业协会磁性材料分会的统计，2020年至2024年我国软磁铁氧体的销量分别为41.50万吨、46.00万吨、48.20万吨、48.00万吨、50.60万吨，年均复合增长率为5.08%；2020年至2024 年销售额分别为82.80 亿元、112.20亿元、106.52亿元、90.72亿元、91.59亿元。

中国软磁材料行业市场竞争格局相对分散，据中国电子材料行业协会磁性材料分会的统计，截至2024年12月，注册资本大于1000万元的软磁企业占比为11.20%；参保人数在300人以上的软磁企业占比仅为0.16%。这些厂商一般仅有少数几条磁心生产线，通过向外部采购磁粉进行生产，主要依靠低价策略进行市场竞争。

近年来，虽然有部分从事软磁铁氧体业务的同行业公司存在磁粉扩产计划，但春光集团在招股书中指出，该等企业生产的磁粉主要作为其内部生产磁心的原料而非对外销售，且磁粉行业具备规模化扩产能力的企业数量有限，同行业公司扩产对公司磁粉产品造成市场冲击的可能性较小。而软磁铁氧体磁粉重要材料的氧化铁虽然是钢铁冶炼过程中的副产物，但 因产业链定位不同，且磁粉行业存在较高的技术门槛和客户导入周期，未来钢厂进入磁粉行业的难度较大，且可能性较低。

春光集团在招股书中还同时提示了风险：“若未来钢厂或其他潜在市场竞争者进入磁粉市场，或同行业公司扩大产能导致市场竞争加剧，进而影响到发行人的市场份额或迫使发行人大幅下调产品价格，将对公司经营业绩产生不利影响。”

增长持续性被多次问询

从经营情况看，报告期内，春光集团实现的营业收入分别为10.15亿元、9.30亿元、10.77亿元、5.46亿元，其中2023年同比下滑8.42%，2024年同比增长15.81%。同期，公司实现的扣除非经常损益后的归母净利润分别为7362.35万元、8514.58万元、9275.71万元和5600.45万元，2023年和2024年分别同比增长了15.65%和8.94%。

据深交所问询函内容，在春光集团同行业公司中，可比公司冠优达2024年磁粉收入同比下降8.20%，主要原因是受竞争加剧、销售价格下降所致。2025年1-6月，春光集团的营业收入和扣非后归母净利润分别同比增长了10.19%、32.34%，而同行业公司中的冠优达、新康达在收入同比增长10.12%、24.68%的同时，扣非后归母净利润却分别下滑20.19%、7.16%。

对于春光集团与同行业公司增长变化不一致的情况，深交所在问询函中，要求公司结合2024 年磁粉市场竞争加剧、可比公司磁粉收入下降、磁粉产品销售价格下降、磁粉产能爬坡周期等因素，分析2024年及后续报告期内公司磁粉产品销量规模、收入仍能持续增长的原因和合理性，以及公司扣非后归母净利润与可比公司变动趋势不一致的原因和合理性。

春光集团的软磁铁氧体磁粉销量目前位居国内首位，但公司仍认为其销量规模增长受产能不足制约。招股书披露， 2022年至2024年，春光集团产能分别为8.25万吨、9.24万吨、10.71万吨，产能利用率超99%。 公司规划，通过本次IPO募资5.84亿元扩大产能，新项目建成后，将新增7.50万吨磁粉及320万个电源产品的生产能力。

据深交所二轮问询函信息显示，由于光伏储能等软磁铁氧体毛利率领域下游持续降本，行业竞争加剧，高毛利软磁铁氧体产品盈利空间收缩，部分可比公司出现业绩下滑。

因此，深交所在二轮问询中就春光集团业绩稳定性方面提出更多问题，其中就要求春光集团分析，在行业竞争加剧等背景下，公司新增产能是否存在消化风险和公司产能利用率较高的原因及可持续性；新兴产品领域竞争加剧、毛利率快速下滑对公司业绩的影响，并充分分析公司因下游需求变动及降本压力而出现业绩下滑的风险；结合可比公司降价空间、磁心厂商竞争加剧等背景，分析对发行人经营和业绩稳定性的影响等。

此外，在审议会议现场问询中，上市委还要求公司“结合软磁材料的市场竞争格局、下游市场需求变化、原材料价格及毛利率变动趋势、对高性能软磁材料的技术储备以及募投项目扩产情况等，说明发行人产品技术能否适应行业技术发展趋势，发行人业绩增长是否具有可持续性。”

面对监管机构的多次问询，春光集团在招股书中就相关风险进行了提示，其表示，若未来下游应用行业市场需求增速不达预期，或是公司产品性能不能符合下游市场更新换代的应用要求，将可能导致公司产品销量持续下滑，从而对公司生产经营、盈利能力和声誉造成不利影响；报告期内，发行人磁粉销量增速高于软磁铁氧体行业销量增速，若行业未来增速放缓且发行人磁粉销量增速无法高于行业销量增速，则会对发行人盈利能力造成不利影响；若未来公司与主要客户的合作关系发生变化，市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，公司主要产品软磁铁氧体受到其他材料的竞争替代加剧而公司没有能够及时推出具有竞争力的产品予以应对，将可能导致公司业绩下滑。此外，发行人部分客户具备磁粉自供能力，若未来上述客户逐步提高自供比例，减少外采规模，将可能对发行人相关产品的销售规模、收入水平及客户合作稳定性造成不利影响，进而对公司经营业绩带来不利影响。

应收账款、存货规模持续增加

招股书还披露，随着春光集团营收的持续增长，公司的应收账款和存货规模越来越庞大。 其中，应收账款账面余额在2022年末至2024年末分别为25045.11万元、27362.02万元、35846.00万元，占营业收入的比例分别为24.67%、29.43%、33.30%，账面余额及占比呈上升趋势。

公司在招股书中表示：“未来随着公司业务规模的不断扩大，公司应收账款可能随之增加。如果公司不能通过有效措施控制应收账款规模，或者宏观经济环境发生较大变化，客户资金紧张导致公司不能及时回收应收账款，可能会加大应收账款发生坏账的风险，从而对公司的资金周转和经营业绩产生影响。”

表2：应收账款账面余额及占收入比例情况（单位：万元）

来源：招股书

在首轮问询中，深交所就相关问题也进行了问询，公司回复称，公司客户信用期主要集中在60天至90天，应收账款账面余额增加主要系第四季度销售收入增加及应收账款逾期金额增加所致。

据春光集团披露，报告期各期末，公司逾期应收账款的余额分别为4559.07万元、 6245.33万元、9076.43万元和9319.30万元，呈逐年增加趋势。对于逾期金额不断增加的原因，公司表示，主要系部分客户资金周转紧张及客户的下游客户回款不及时，从而回款较慢。

在二轮问询中，深交所要求公司“结合报告期各期末应收账款对应的月份收入构成、与客户信用期及逾期账款的匹配情况等，进一步分析应收账款账面余额及占收入的比例增加的原因和合理性。”

存货方面，2022年末至2024年末，春光集团存货账面余额分别为16416.07万元、20570.38万元、20583.70万元，存货规模在持续增加。对存货规模居高不下的风险，公司在招股书中表示：“如果原材料、库存商品的价格出现大幅下滑或者产品销售不畅，而公司未能及时有效应对并作出相应调整，公司将面临存货跌价的风险。”

从公司存货构成来看，原材料占比分别为55.83%、48.20%、52.92%，库存商品占比分别为31.10%、44.45%、38.14%。 在首轮问询中，深交所就相关问题予以问询，公司回复称原材料期末余额较大是为了保证订单有序生产进行储备；库存商品期末余额较大是为了保障安全库存。

在二轮问询中，交易所要求公司分析报告期各期末原材料余额较大的原因及合理性，与可比公司的对比情况，以及公司库存商品余额较大的原因及合理性。

存货和应收账款一样，规模过大会挤占公司流动资金，容易给公司带来资金压力，但从春光集团“造血”能力看，有减弱迹象。

招股书披露， 2022年至2024年，春光集团经营活动产生的现金流量净额逐期减少，分别为8010.28万元、3136.94万元、2864.92 万元。2025 年上半年为负(-247.35万元)。 在首轮问询回复中，春光集团表示，这主要与经营性应收和存货的变动有关。

对于上述情况，深交所在二轮问询中，要求公司量化分析报告期内经营性现金流量净额减少、2025年上半年转负的原因、合理性及应对措施，与可比公司的对比情况，是否对公司财务状况产生重大不利影响。

从公司实际情况来看，报告期各期末，公司账户上的货币资金余额分别为1225.61万元、3266.60万元、6496.31万元和5144.19万元，按照2024年公司营收超10亿元的体量来看，公司货币资金规模并不高。此外， 从借款规模来看，2025年6月末，公司短期借款规模达2.11亿元，此外长期借款为3708万元，长期借款及短期借款规模的合计是货币资金的近5倍。 从资产负债率来看，2025年6月末，合并口径下，公司资产负债率为47.15%，而同行业可比公司的资产负债率均值则为37.77%，公司负债压力高于行业公司均值。

在负债压力高于行业公司均值情况下，春光集团在上市前夕仍实施了分红。 据招股书披露，春光集团以未分配利润向全体股东派发2024年现金红利，每10股派发现金红利1.50元（含税），本次权益分派共计派发现金红利2472.00万元。此前的2022年和2023年，春光集团均未进行过现金分红。