为什么说恒瑞医药未来的增长依然具有高确定性

8月19日晚，恒瑞医药(600276.SH/01276.HK)正式披露2026年半年度报告。半年报显示，恒瑞医药2026年上半年营收154.56亿元，同比下降1.94%；归母净利润44.65亿元，同比增长0.34%。表面看，这样的成绩单似乎谈不上理想。但需要指出的是从半年报看，恒瑞医药业绩放缓背后，一方面与去年同期对外许可收入基数较高有关，另一方面，报告期内新达成的BMS合作首付款尚未计入上半年收入。并且在医药行业集采压力持续、仿制药价格体系承压的大背景下，这份成绩单显示出公司盈利韧性。

而比起这一期的增长数字，证券之星认为真正重要的在于未来的增长确定性。拆解这份财报，一条清晰的长期增长主线浮出水面：创新药收入正式接棒成为绝对主力，研发管线持续供给增长动能，国际化BD打开全新增量空间。三条曲线层层递进，恒瑞医药的未来增长逻辑依然具有高确定性。

创新药占比突破六成，产品结构迎来质变

首先来看收入结构。公司上半年创新药销售收入达到88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的比重进一步提升至63.16%。与此同时，抗肿瘤创新产品收入62.65亿元，同比增长2.58%，占创新药收入的71.11%，其中瑞维鲁胺、达尔西利等核心品种凭借扎实的临床数据保持强劲增长。

此外更值得关注的是非肿瘤创新产品，收入25.45亿元，同比暴增73.97%，代谢领域的恒格列净已成为国内市占率第二的SGLT2抑制剂，自免产品艾玛昔替尼和夫那奇珠单抗新纳入医保后迅速放量。

因此恒瑞早已不只是“肿瘤药公司”，代谢疾病、自身免疫、心血管等领域的布局正在形成新的增长极。随着创新药占比的不断提升，恒瑞医药的增长引擎的切换已经完成。

证券之星认为，随着创新药收入占比提升、产品组合进一步多元化，以及创新药凭借临床优势和独家专利，能有效增强业务增长的韧性，保障业绩持续性。同时，抗肿瘤基石稳固，代谢、自免等新品加速渗透，多元增长极降低单领域依赖。并且创新药品牌溢价和学术推广能力显著增强，为后续管线兑现及国际化合作提供坚实的市场信任基础，增长确定性大幅提升。

研发管线持续厚积，增长动能源源不断

而创新药收入占比突破六成，靠的不是一两款爆款单品的偶然爆发，而是整个研发体系持续输出的系统能力。上半年公司研发投入46.05亿元，同比增长18.96%。研发投入占营业收入比重接近30%，放眼A股医药板块，这样的研发强度也并不多见。

高投入换来的是高产出。在专利方面，报告期内，恒瑞医药在大中华地区提交新申请专利157件、在国外提交332件；获得大中华地区授权68件、国外授权205件。截至报告期末，公司拥有大中华地区授权发明专利1,054件，欧美日等国外授权专利1,226件。

在研发管线方面，公司搭建起了“上市一批、临床一批、储备一批”的管线梯队，覆盖抗肿瘤、自身免疫、代谢疾病、心血管、麻醉等多个治疗领域。

截至目前，恒瑞已在中国获批27款1类创新药、6款2类新药。ADC平台已有10余个差异化分子获批临床，其中瑞康曲妥珠单抗已11次被CDE纳入突破性治疗品种名单。还有9项上市申请获NMPA受理，17项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，10项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。

这种管线的厚度和密度，意味着恒瑞医药在创新药收入占比突破六成之后，未来仍有充足的后备力量持续接棒。

国际化BD加速落地，海外版图徐徐展开

当创新药在国内市场站稳脚跟之后，恒瑞的增长主线迈出了第三步——从本土市场走向全球舞台。如果说前两步是“向内求索”的成果，那么第三步则是“向外突破”的新空间。

近年来，恒瑞持续探索对外许可、NewCo及战略联盟等多种全球合作模式。自2023年起，公司已完成13笔海外业务拓展交易，潜在总交易价值约420亿美元，交易对方包括BMS、GSK等全球领先制药企业。

此外今年以来，恒瑞“NewCo”出海模式也是不断的有成功案例。例如今年4月，Kailera Therapeutics在美国纳斯达克上市，成为当时生物科技领域规模最大的IPO之一。8月恒瑞另一家“NewCo”合作伙伴Braveheart Bio也登陆美国纳斯达克。

以上案例都充分验证了公司全球化创新合作路径上的战略有效性。因此走向全球对于恒瑞而言正在从偶发性事件变成常态化业务，从而不断拔高公司未来成长的天花板。

结语

最后，回溯这份半年报，恒瑞医药呈现给市场的并不是某个孤立的财务数字，而是一条逻辑严密的增长链条：创新药收入占比突破六成，标志着身份切换已经完成；丰厚的管线储备确保增长不会后继乏力；BD业务的常态化，打开了超越本土市场天花板的增量空间。三条曲线环环相扣，每一步都为下一步奠定了基础。

当一家企业的内在价值已经系统性上移，而市场对这套新增长逻辑的定价才刚刚开始，这中间的缺口，或许正是长期投资者最值得关注的所在。